送走2019年，A股市場(chǎng)開啟了2020年的新一輪行情。

A股市場(chǎng)在新的一年里會(huì)怎么演繹？雙位數(shù)的指數(shù)漲幅還能重現(xiàn)嗎？中國(guó)資本市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展前景又會(huì)如何？澎湃新聞?dòng)浾呓诓稍L了多位券商首席策略分析師和基金公司基金經(jīng)理，為投資者梳理出2020年的投資脈絡(luò)。

本期刊出的是1月16日澎湃新聞?dòng)浾邔?duì)百億私募保銀投資合伙人李墨的專訪。

展望2020年，李墨對(duì)A股市場(chǎng)的預(yù)期依然樂觀，預(yù)計(jì)上半年表現(xiàn)會(huì)好于下半年。2020年的A股市場(chǎng)仍是分化的一年，強(qiáng)者恒強(qiáng)會(huì)是貫穿A股未來好幾年的風(fēng)格，雖然過去幾年龍頭股已經(jīng)有了較大漲幅，但是我們認(rèn)為對(duì)龍頭股而言，如果能維持高凈利潤(rùn)，那么它就可以享受高估值。

李墨認(rèn)為，2020年A股主要的風(fēng)險(xiǎn)在于，中國(guó)經(jīng)濟(jì)能否企穩(wěn)。2020年將會(huì)是“保六”的決勝之年。股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表。實(shí)體經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化往往都會(huì)反映二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)上。如果2020年中國(guó)經(jīng)濟(jì)能企穩(wěn)，A股市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)大幅下降。

板塊方面，李墨認(rèn)為大消費(fèi)板塊會(huì)是未來A股確定性較高、發(fā)展較好的一個(gè)板塊。而科技行業(yè)的5G、新能源車等領(lǐng)域?qū)?huì)有利于加速建設(shè)的5G基站、運(yùn)營(yíng)商，新一波換機(jī)潮的5G手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈，計(jì)算機(jī)相關(guān)5G下游應(yīng)用類標(biāo)的，新能源車上下游行業(yè)等都會(huì)有一系列機(jī)會(huì)。

附：澎湃新聞?dòng)浾邔?duì)李墨的采訪實(shí)錄：

1，澎湃新聞：2019年A股市場(chǎng)的漲幅在全球是很領(lǐng)先的，2019年已經(jīng)漲了這么多，那2020年您怎么看？怎樣看待目前A股估值水平？是不是配置的好時(shí)機(jī)？

李墨：2020年，我們對(duì)A股市場(chǎng)的預(yù)期仍然是偏樂觀的。

Wind數(shù)據(jù)顯示，到2019年12月31日，A股的市盈率為13.39。從歷史估值來看，A股仍處于一個(gè)中位估值區(qū)間。

2020年的A股市場(chǎng)，我們分析上半年表現(xiàn)會(huì)好于下半年。從市場(chǎng)資金配置來看，年后，或者春節(jié)過后，是大家新的一年投資計(jì)劃開始的時(shí)候。近期，公募基金交銀施羅德計(jì)劃募集60億元人民幣，結(jié)果申購(gòu)資金達(dá)到近600億，此外三只權(quán)益基金也均出現(xiàn)“一日售罄”，屬于歷史罕見情況。這幾只爆款的公募基金都顯示了投資者有較強(qiáng)的投資預(yù)期。所以，2020年初我們認(rèn)為是一個(gè)比較好的配置時(shí)機(jī)。

2、澎湃新聞：2019年年報(bào)披露季即將開啟，許多上市公司頻頻爆雷。上市公司基本面有哪些變化？盈利預(yù)測(cè)如何？

李墨：近兩年中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于換擋階段，經(jīng)濟(jì)增速放緩已經(jīng)是不爭(zhēng)的事實(shí)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)在高速增長(zhǎng)過后步入滯脹期，在經(jīng)濟(jì)環(huán)境不佳的情況下，社會(huì)生產(chǎn)、需求、價(jià)格等指標(biāo)紛紛走弱，上市公司業(yè)績(jī)爆雷其實(shí)是我們預(yù)料之中的事情。

因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)放緩時(shí)，大型企業(yè)因?yàn)橛衅放?、?guī)模等優(yōu)勢(shì)，仍可以保持一定的增長(zhǎng)，但是中小公司無法融到新的資金，無法擴(kuò)大生產(chǎn)，和大企業(yè)的差距也會(huì)越來越大。 我們預(yù)計(jì)2020年上市公司的盈利預(yù)測(cè)也不是很樂觀的，整體盈利增速難以在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)較大幅度的好轉(zhuǎn)。但是部分中下游行業(yè)以及新興產(chǎn)業(yè)可能會(huì)存在結(jié)構(gòu)性的盈利改善，緩慢復(fù)蘇。

3、澎湃新聞：2020年看好哪些行業(yè)？

李墨：科技和消費(fèi)是我們最為看好的兩個(gè)行業(yè)。

中國(guó)人口基數(shù)較大，和歐美等國(guó)相比，中國(guó)有著巨大的內(nèi)需市場(chǎng)，消費(fèi)行為和方式的不斷演化孕育出更多具備成長(zhǎng)的公司，同時(shí)稀缺資源在長(zhǎng)期消費(fèi)力提升的背景下前景仍然可期。我們認(rèn)為，大消費(fèi)板塊會(huì)是未來A股確定性較高，發(fā)展較好的一個(gè)板塊。

而科技行業(yè)的5G、新能源車等領(lǐng)域?qū)?huì)有利于加速建設(shè)的5G基站、運(yùn)營(yíng)商，新一波換機(jī)潮的5G手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈，計(jì)算機(jī)相關(guān)5G下游應(yīng)用類標(biāo)的，新能源車上下游行業(yè)等都會(huì)有一系列機(jī)會(huì)。

4、澎湃新聞：2020年的市場(chǎng)會(huì)有哪些風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)？

李墨：2020年A股主要的風(fēng)險(xiǎn)在于，中國(guó)經(jīng)濟(jì)能否企穩(wěn)。

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新公布的數(shù)據(jù)：截至2019年三季度，中國(guó)GDP為225740億元，實(shí)現(xiàn)了6%的同比增速，預(yù)期6.1%，增速低于預(yù)期。2019年一季度和二季度，中國(guó)GDP增速分別是6.4%和6.2%。 拉長(zhǎng)時(shí)間來看，2008年全球金融危機(jī)后，中國(guó)GDP在2010年達(dá)到12.2%的高增速，此后GDP增速開始呈現(xiàn)走低的跡象。2015年三季度中國(guó)GDP增速首次跌破7%，2019年三季度，GDP增速來到了6%。

大家普遍認(rèn)可的觀點(diǎn)就是：中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的路徑是L型，在降至一定水平后就會(huì)長(zhǎng)期企穩(wěn)。未來，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)上下空間都不大，經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)到了6%附近，政府目標(biāo)大概率也是6%附近。

2020年將會(huì)是“保六”的決勝之年。股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表。實(shí)體經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化往往都會(huì)反映二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)上。如果2020年中國(guó)經(jīng)濟(jì)能企穩(wěn)，A股風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)大幅下降。

2020年，也有一些機(jī)遇值得我們重點(diǎn)關(guān)注。首先是國(guó)際環(huán)境，持續(xù)了兩年的貿(mào)易摩擦得到緩和。當(dāng)?shù)貢r(shí)間1月15日上午，經(jīng)過中美兩國(guó)經(jīng)貿(mào)團(tuán)隊(duì)的共同努力，在平等和相互尊重的基礎(chǔ)上，中美雙方在美國(guó)首都華盛頓正式簽署第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議。在本輪中美貿(mào)易摩擦發(fā)生以來的兩年時(shí)間里，中美貿(mào)易風(fēng)波迭起，市場(chǎng)承壓沉重。如今第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議這一讓市場(chǎng)期盼已久的“靴子”終于落地，中美貿(mào)易存在的多種不確定性得以排除。投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好存在很大的提升空間。

其次，以陸股通為主力的外資機(jī)構(gòu)，成為A股市場(chǎng)的主要參與者之一，這也將深刻影響到2020年市場(chǎng)的變化。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2019年陸股通凈流入3500億，成交額占全部A股的7.6%。外資的流入將增加A股的機(jī)構(gòu)資金占比，減小市場(chǎng)波動(dòng)。外資偏好的藍(lán)籌龍頭股票在近兩年不斷創(chuàng)新高也說明了新資金進(jìn)入的影響。

5、澎湃新聞：外資是2019年A股市場(chǎng)關(guān)鍵詞之一，A股對(duì)外開放的信號(hào)也在不斷強(qiáng)化。2020年還會(huì)維持外資高速流入的趨勢(shì)嗎？2020年還會(huì)有哪些增量資金？

李墨：第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議中特別提到了金融開放問題：中美雙方將在銀行、證券、保險(xiǎn)、電子支付等領(lǐng)域提供公平、有效、非歧視的市場(chǎng)準(zhǔn)入待遇。我們認(rèn)為A股對(duì)外開放是大勢(shì)所趨，短期來看，外資的流入對(duì)持倉(cāng)股票形成了有力托底；長(zhǎng)期看，外資流入的大趨勢(shì)將助力我國(guó)權(quán)益市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)化和國(guó)際化，顛覆A股的定價(jià)體系。

外資進(jìn)入A股主要有兩個(gè)途徑：其一是起步早的QFII/RQFII，第二是進(jìn)展快的互聯(lián)互通機(jī)制，目前互聯(lián)互通機(jī)制已經(jīng)成為外資流入的主要手段。此外，近兩年，國(guó)際指數(shù)相繼納入A股，也成為了引入外資長(zhǎng)線資金的重要手段之一。相信隨著我國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)外開放的程度的加深，會(huì)有更多的外資進(jìn)入。

6、澎湃新聞：從資產(chǎn)配置的角度來看，有怎樣的判斷？

李墨：2020年的A股市場(chǎng)我們分析仍是分化的一年，強(qiáng)者恒強(qiáng)會(huì)是貫穿A股未來好幾年的風(fēng)格，雖然過去幾年龍頭股已經(jīng)有了較大漲幅，但是我們認(rèn)為對(duì)龍頭股而言，如果能維持高凈利潤(rùn)，那么它就可以享受高估值。

7，澎湃新聞：如何看待美股和港股在2020年的機(jī)會(huì)？與A股相比，哪個(gè)市場(chǎng)的機(jī)會(huì)更大？

李墨：保銀旗下有人民幣和美元兩類基金，投資集中于中國(guó)內(nèi)地、中國(guó)香港，以及美國(guó)三地股市，近年來也開始布局印度、越南、新加坡、日本等一些亞太新興國(guó)家，投資標(biāo)的遍布全球。

2020年，中國(guó)內(nèi)地、中國(guó)香港，以及美國(guó)三地市場(chǎng)中，我們最為看好的是香港市場(chǎng)。港股目前整體估值便宜，處于歷史底部區(qū)域。2019年A股有著較大的漲幅，但是港股的漲幅較小。2020年香港局勢(shì)明顯平穩(wěn)，同時(shí)貿(mào)易摩擦的解決也給香港帶來一個(gè)較好的外部環(huán)境。雙重利好下，我們相信壓制一年之久的香港市場(chǎng)會(huì)在2020年迎來階段性反彈。

8，澎湃新聞：介紹一下公司的投資策略？

李墨：保銀投資主打股票多空策略，核心投資理念是價(jià)值投資。 我們主要是運(yùn)用自下而上的基本面投資方法，研究過程中關(guān)注上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表、市場(chǎng)占有率、產(chǎn)品銷售、經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)分析等情況，判斷一家上市公司真正的價(jià)值，再進(jìn)行投資。

研究透了基本面后，我們才會(huì)對(duì)個(gè)股進(jìn)行做多和做空操作，通過對(duì)沖手段減少市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)組合的影響，以獲取長(zhǎng)期穩(wěn)定收益。