在中國疫情得到有效地遏制的同時，疫情在全球卻呈現(xiàn)出超預(yù)期的蔓延態(tài)勢，進(jìn)一步證實了Covid-19病毒引發(fā)的新冠肺炎具有極為典型的流行病特征。正如之前的分析——“面對疫情，無論是各國是否主動采取‘休克療法’，結(jié)果都是全球供給鏈中斷，全球經(jīng)濟(jì)面臨衰退風(fēng)險?！?/p>

正是基于此判斷，之前才有了“預(yù)計今年美聯(lián)儲就會將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率重新降至零利率下限的水平，同時還會進(jìn)一步擴(kuò)大現(xiàn)有的擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表操作，未來包括直接購買股票、信用債等風(fēng)險資產(chǎn)和‘直升機(jī)撒錢’等措施也很可能采用”。

數(shù)據(jù)來源：《國際金融市場被疫情嚇趴下背后，危機(jī)模式已經(jīng)開啟？》，3月2日，澎湃新聞

3月3日晚，美聯(lián)儲確實如期宣布降息50個基點，將其聯(lián)邦目標(biāo)利率區(qū)間由[1.75%，2.00%]降至[1.00%，1.25%]，然而出于“聽話，但要與白宮保持距離”，鮑威爾在隨后新聞發(fā)布會上依然采取了“含糊其辭”措辭，由此帶來市場對后期美聯(lián)儲政策預(yù)期的不樂觀和對經(jīng)濟(jì)前景的悲觀的強(qiáng)化。因而，目前市場雖還是預(yù)期美聯(lián)儲年內(nèi)累計降息幅度為75個基點（見表3和表4），但10年期美國國債的收益率卻頻創(chuàng)最低記錄，已降至0.9%附近，與美股的下跌相比，10年期美國國債作為全球金融市場最為重要的中期利率，其絕對水平如此下降，對于市場而言只能用“恐怖”來形容，因為在歷次全球經(jīng)濟(jì)和金融危機(jī)時，10年期美國國債收益率也從未降至如此低水平。

數(shù)據(jù)來源：芝商所

鑒于本次因疫情阻斷的供應(yīng)鏈導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)問題，短期內(nèi)并不能依靠貨幣政策的寬松來解決，因而后期在供需失衡的劇烈沖擊下，企業(yè)的現(xiàn)金流一定會出問題，此點對于各國都是一樣的，差別之處只是程度不同而已。而當(dāng)市場對此出現(xiàn)預(yù)期一致，那么金融市場的反應(yīng)一定是劇烈的，而且還可能是過度的，加之疫情的突如其來，以及類似經(jīng)驗的缺乏，更使得投資者無所適從。

但若從市場波動的角度去觀察和分析，也許會有收獲。為此我將2008年以來美股單日漲、跌幅排名的前60次羅列出來（見表4），發(fā)現(xiàn)除了2008年和2009年危機(jī)初期市場波動劇烈之外，在漲跌的前60次中，2011年出現(xiàn)的次數(shù)相對高于其他年份——單日上漲的前60名中，2011年有10次；在單日下跌的前60名中，2011年有6次，即2011年美股波動的劇烈程度是僅次于2008年和2009年的。而且觸發(fā)2011年美股劇烈波動的因素，不確定的“黑天鵝”因素居多，包括當(dāng)年2月份利比亞局勢動蕩、3月份日本福島核電站泄漏、8月美國債務(wù)上限危機(jī)和美國主權(quán)評級被降，以及愈演愈烈的歐債危機(jī)等等事件，均頻繁沖擊美國金融市場。

與2011年對應(yīng)，2020年以發(fā)生的美伊對抗升級、特朗普被彈劾、疫情全球蔓延等諸多不確定因素先后沖擊著金融市場，因此僅從市場劇烈波動對市場行為的影響的角度考慮，2011年的市場變化或許對于2020年金融市場的后市有所借鑒意義。

因此，依照2020年以來美股最大單日漲跌的同等幅度（5%左右），對標(biāo)2011年同等幅度的時間，即2020年2月末對應(yīng)著2011年8月的初（相應(yīng)2011年1月份對應(yīng)著2019年8月份，2020年12月份對應(yīng)著2012年5月份），然后依次將兩個時間段的道指、標(biāo)普500指數(shù)和波動率VIX以及10年期美債收益率走勢進(jìn)行比較，發(fā)現(xiàn)：

一是，2011年8月份，美股出現(xiàn)接連出現(xiàn)劇烈波動，單日漲、跌福多次接近5%，而且2011年8月和9月美股始終沒有出現(xiàn)過像樣的反彈，而是維持著劇烈震蕩的走勢。

數(shù)據(jù)來源：Wind

二是，從標(biāo)普500指數(shù)波動率VIX的情況來看，2011年8月份和9月份期間，VIX從20左右的水平，突然跳升至45左右之后，就維持著高波動率近兩個月時間。

數(shù)據(jù)來源：Wind

三是，觀察上述美股大幅波動的兩個時間段期間，10年期美債名義收益率（未剔除通脹因素）變化情況，2011年8月份10年期美債名義收益率最低層降至1.72%，較年初高點的3.75%，下降了54%。目前10年期美債名義收益率在0.94%附近，較2019年8月初的2.08%，降幅也為55%。兩者降幅相等。

數(shù)據(jù)來源：Wind

四是，最后觀察10年期美債實際收益率（剔除通脹因素）變化情況，目前10年美債實際收益率的下降幅度大幅高于2011年8月份的水平。2011年10年期美債實際收益率由年初高點的1.08%最低降至8月份的-0.13%，而目前10年美債實際收益率則是由2019年8月初的0.3%降至-0.43%。由此來看，10年期美債實際收益率可能過度調(diào)整了。

數(shù)據(jù)來源：Wind

綜上，從不確定的“黑天鵝”事件觸發(fā)市場的劇烈波動，依照波動率的歷史經(jīng)驗數(shù)據(jù)來“拍腦袋”的話，那么短期而言（未來兩個月，天氣準(zhǔn)暖，氣溫回升有利于疫情的防控），美股很可能是在目前的水平震蕩（VIX可能在35-45之間），既沒有像樣的反彈（超過10%的反彈），也暫不會跌至23000點下方（即從高位持續(xù)下跌，跌幅超過20%，進(jìn)入熊市），相應(yīng)10年期美債名義收益率也不會過度偏離1%的歷史低位，很可能短期內(nèi)也是在1%的附近震蕩（即便是美聯(lián)儲在未來兩個月再次降息，我預(yù)期美聯(lián)儲是會的）。

可是就未來經(jīng)濟(jì)前景而言，各國政策對沖能否有效緩解疫情對經(jīng)濟(jì)的沖擊，尚需觀察，但在短期的沖擊下，2020年上半年美國經(jīng)濟(jì)增速降幅將超過一個百分點，即GDP實際增速由去年四季度的2.1%降至1%以下，因此，我還是維持美聯(lián)儲年內(nèi)會重返零利率下限的預(yù)判。