今天，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布，3月中國(guó)制造業(yè)PMI為52.0%，比上月回升16.3個(gè)百分點(diǎn)。

但這個(gè)數(shù)據(jù)并不讓人輕松，因?yàn)镻MI的統(tǒng)計(jì)是環(huán)比，也就是這個(gè)月和上個(gè)月的比較結(jié)果。相比上個(gè)月幾乎是全面“停工”的狀態(tài)，這個(gè)月的復(fù)工速度、規(guī)模都肉眼可見地在增加。但是，和去年同期相比，恐怕仍是負(fù)增長(zhǎng)，顯現(xiàn)經(jīng)濟(jì)所承受的壓力仍然巨大。這當(dāng)然和全球疫情的不斷蔓延及加重有關(guān)。當(dāng)全球都開始“停工”，需求疲弱不需爭(zhēng)議，問題只是，會(huì)疲弱到何時(shí)？

盡管最近美股似乎止跌回升，但大家對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的判斷變得越來越難以有共識(shí)。

討論很多。

這究竟是衰退還是蕭條？美聯(lián)儲(chǔ)是不是用力過猛？美聯(lián)儲(chǔ)是不是已經(jīng)彈盡糧絕？

當(dāng)然，還有，我們?cè)撛趺崔k？

這究竟是衰退還是蕭條？

最近有很多人在討論，目前全球都在經(jīng)濟(jì)紓困，證明經(jīng)濟(jì)危機(jī)迫在眉睫，那這究竟是衰退還是蕭條？

歷史上最有名的“大蕭條”發(fā)生在上世紀(jì)30年代的美國(guó)，其國(guó)民生產(chǎn)總值由1929年的1014. 4億美元大幅降至1933年的683.3億美元，降幅高達(dá)32.6%，而名義國(guó)民生產(chǎn)總值下降了一半以上。大量企業(yè)破產(chǎn)，數(shù)千萬人失業(yè)，失業(yè)率由3%升至25%，并在20世紀(jì)30年代其他年份中一直保持在15%以上。1930—1933年，每年銀行倒閉的比例分別為5.6%、10.5%、7.8%和12.9%，到1933年年底，堅(jiān)持經(jīng)營(yíng)的銀行僅為1929年的一半。大蕭條期間，工業(yè)產(chǎn)出下降了37%，價(jià)格下降了33%。直到1940 年，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模才恢復(fù)到大蕭條前的水平。

而百年歷史上，最有名的“大衰退”則發(fā)生在本世紀(jì)，即2008年美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。這是美國(guó)自大蕭條以來持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)、影響最深遠(yuǎn)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。衰退始于巨型地產(chǎn)泡沫的破滅，之后出現(xiàn)連鎖反應(yīng)，股市崩盤、投資銀行倒閉、商品價(jià)格暴跌、信貸凍結(jié)、國(guó)際貿(mào)易放緩。900多萬所房屋被取消了贖回權(quán)，800多萬個(gè)工作崗位消失。到2009年底，約3000萬人處于失業(yè)、就業(yè)不足或放棄尋找工作的狀態(tài)。

通常我們會(huì)認(rèn)為，連續(xù)兩個(gè)季度的GDP負(fù)增長(zhǎng)能夠定義衰退，嚴(yán)重且持久的衰退才能定義為蕭條。因此，“大衰退”連續(xù)兩年的GDP負(fù)增長(zhǎng)不“足以”被定為“蕭條”。這種說法在經(jīng)濟(jì)學(xué)定義上當(dāng)然是有意義的。不過，由于大蕭條時(shí)期仍然是金本位制度，當(dāng)前的世界已經(jīng)處于現(xiàn)代貨幣理論體系中，所可使用的工具數(shù)量、花樣都與從前大不一樣，是否還會(huì)復(fù)制百年前的“大蕭條”路徑值得探討。而無論如何，“大衰退”在現(xiàn)代社會(huì)已經(jīng)足夠可怖，社會(huì)所感受的痛楚甚至還未消失殆盡。

因此，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)狀況恐怕已經(jīng)預(yù)示衰退會(huì)出現(xiàn)，只是會(huì)有多“大”的問題。美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)估疫情引發(fā)的失業(yè)人數(shù)有可能達(dá)到4700萬，失業(yè)率會(huì)飆升至32%。

是又一個(gè)“大衰退”或又一個(gè)“大蕭條”，現(xiàn)在仍未可知，但若成真，無論是哪種，大家都會(huì)很痛。

美聯(lián)儲(chǔ)是不是用力過猛？“金融加速器”現(xiàn)象——越不用錢越窮

美聯(lián)儲(chǔ)在今年拿出了好些“非常規(guī)”的手段，包括但不限于不開會(huì)就緊急宣布降息、一次就降息到底、保證會(huì)“買買買”做好最后的貸款人等。

這些被廣泛討論，段子層出不窮。比方說，美聯(lián)儲(chǔ)降息后，美股大跌，很多人說，美聯(lián)儲(chǔ)瞎出招，把市場(chǎng)嚇壞了，所以才會(huì)大跌，這個(gè)手段不對(duì)。

我當(dāng)然無意為美聯(lián)儲(chǔ)辯護(hù)，美聯(lián)儲(chǔ)也不需要誰的辯護(hù)，到時(shí)候國(guó)會(huì)聽證的時(shí)候他們自然會(huì)需要面對(duì)一堆凌厲質(zhì)詢自我辯護(hù)。這里只是做一個(gè)小小推測(cè)。

上上任美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克曾經(jīng)做過研究，分析金融體系的問題在加劇經(jīng)濟(jì)衰退過程中扮演的角色，發(fā)現(xiàn)一種奇特的“金融加速器”現(xiàn)象。即經(jīng)濟(jì)衰退往往會(huì)吞噬信貸流量，反過來會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退更加糟糕。從貸方角度來看，銀行在經(jīng)濟(jì)衰退期間會(huì)遭受更大的貸款損失，這導(dǎo)致他們?cè)谧龀龇刨J決策時(shí)更加謹(jǐn)慎。從借方的角度來看，當(dāng)家庭與企業(yè)的收入、財(cái)富減少之際，它們的信譽(yù)度就可能會(huì)降低。更加謹(jǐn)慎的銀行和信譽(yù)度降低的借方意味著信貸流量更少，從而阻礙家庭的采購(gòu)計(jì)劃和企業(yè)的投資計(jì)劃實(shí)施。這些領(lǐng)域支出的減少加劇了經(jīng)濟(jì)衰退。在經(jīng)濟(jì)上行之際，金融加速器則以相反的方式發(fā)揮作用。隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的不斷改進(jìn)，銀行利潤(rùn)會(huì)增加，面臨的貸款損失則會(huì)減少，放貸意愿趨于增強(qiáng)。借方的財(cái)務(wù)狀況得到改善，變得更有信譽(yù)。這兩個(gè)因素結(jié)合在一起，就會(huì)推動(dòng)信貸流量增加，為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇增添動(dòng)力。金融加速器表明，正是由于信貸市場(chǎng)存在信息不對(duì)稱的現(xiàn)象，所以，經(jīng)濟(jì)衰退一旦發(fā)生，就會(huì)更嚴(yán)重，而經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張一旦發(fā)生，則表現(xiàn)得更強(qiáng)勁。

白話說，大家越不用錢，社會(huì)越窮，社會(huì)越窮，大家越不用錢。惡性循環(huán)。反之亦然。

也就是說，提前引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期非常重要，一旦出現(xiàn)恐慌而沒有及時(shí)制止，即使幾家小銀行的財(cái)務(wù)問題都會(huì)演變成全國(guó)性擠兌乃至系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)及流動(dòng)性情況的掌握當(dāng)然是更精確的，在疫情大勢(shì)面前所做決策，一定也是居于這種考慮，這也側(cè)面證明市場(chǎng)的擔(dān)憂并非空穴來風(fēng)。當(dāng)然，是不是和鮑威爾過去的投行工作歷史帶來的某種“觸覺”有關(guān)，他會(huì)需要未來在國(guó)會(huì)作證時(shí)說的。

美聯(lián)儲(chǔ)是不是已經(jīng)彈盡糧絕？玩具手槍or火箭筒

對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)降息的利索勁兒，很多人是不服的。如果利率降到零，是不是美聯(lián)儲(chǔ)就沒有其它“武器”了？

事實(shí)上，在大衰退以前，美聯(lián)儲(chǔ)就一直在考慮這個(gè)問題，當(dāng)“大衰退”開始以后，他們發(fā)現(xiàn)，即使利率到零，仍然大有可為。在救助貝爾斯登、美國(guó)國(guó)際集團(tuán)、花旗銀行等實(shí)際案例中，都表現(xiàn)得很是淋漓盡致了。

這次的一籃子工具的確很齊全，不但使用了“傳統(tǒng)”的美聯(lián)儲(chǔ)工具，也使用了一些上次“大衰退”中創(chuàng)新的工具。比如定期資產(chǎn)抵押證券貸款工具TALF（Term Asset-Backed Securities Loan Facility），這個(gè)機(jī)制很是復(fù)雜，主要為借款者提供“下行風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)”，即如果投資者在股市下滑時(shí)離場(chǎng)，可以在一定程度上保護(hù)他們的資金。

值得注意的是，TALF“初創(chuàng)”就有兩個(gè)背景，一是動(dòng)用了《聯(lián)邦儲(chǔ)備法》第13條第3款的規(guī)定，這是在大蕭條時(shí)期增加的一項(xiàng)條文，規(guī)定在“異常和緊急情況”下，如果有五個(gè)或以上的美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)成員表決同意，美聯(lián)儲(chǔ)可向任何個(gè)人、合伙企業(yè)或機(jī)構(gòu)發(fā)放貸款；二是這是與財(cái)政部合作制訂的計(jì)劃。

可見，目前美國(guó)對(duì)金融和經(jīng)濟(jì)的評(píng)估已經(jīng)是緊急狀態(tài)，而且大家也不用太擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)的工具問題，其不但還有余地創(chuàng)新，美國(guó)經(jīng)濟(jì)也不會(huì)只靠一個(gè)美聯(lián)儲(chǔ)，會(huì)有財(cái)政部等多重機(jī)制的合作。從剛剛出臺(tái)的“2萬億”中也能夠看到。

關(guān)于“彈藥”，倒是有個(gè)故事。

“大衰退”中，時(shí)任美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)保爾森在參議院銀行業(yè)委員會(huì)中努力推銷他的想法，請(qǐng)求國(guó)會(huì)給他“非指定”的授權(quán)，也就是說“沒有限制”的授權(quán)，以便財(cái)政部大規(guī)模買進(jìn)房利美與房地美的債券和股票。保爾森解釋道，如果國(guó)會(huì)獲得的授權(quán)沒有限制，那么市場(chǎng)就會(huì)感到非常放心，到最后財(cái)政部或許根本就無須動(dòng)用這種無限制的授權(quán)，市場(chǎng)就會(huì)自發(fā)地恢復(fù)穩(wěn)定。

他舉了個(gè)例子：“如果你口袋里有一把玩具手槍，你可能早晚會(huì)把它掏出來。但如果你有一支火箭筒，而且人們也知道你有火箭筒，你也許就不會(huì)用到它了?！边@句話的意思就是，市場(chǎng)恐懼情緒會(huì)自發(fā)地愈演愈烈，如果政府機(jī)構(gòu)在此時(shí)可以展現(xiàn)出強(qiáng)大的干預(yù)權(quán)力，則有可能讓市場(chǎng)感到放心，從而避免最差的結(jié)果。

該怎么辦？

從兩次經(jīng)濟(jì)大危機(jī)來看，無論是重蹈覆轍哪次，都會(huì)很不好過。但借鑒歷史，可以得出一些或可為當(dāng)前所用的結(jié)論。

一是合作才有贏的可能，“拆臺(tái)”只可能都輸?！按笏ネ恕敝阅軌驔]有演變成“大蕭條”，而是較快復(fù)蘇，除了不同的貨幣體系背景等以外，全球的聯(lián)動(dòng)合作機(jī)制至關(guān)重要。美國(guó)與許多國(guó)家建立了貨幣互換機(jī)制，且最終大家達(dá)成一定共識(shí)。而“大蕭條”時(shí)期，美國(guó)通過了《斯穆特－霍利關(guān)稅法案》，進(jìn)一步提高近900種進(jìn)口商品的稅率，進(jìn)口商品的平均稅率達(dá)50%以上。此后各國(guó)相繼展開報(bào)復(fù)行動(dòng)，美國(guó)及全球的貿(mào)易總額大幅下降，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用持續(xù)減弱。當(dāng)前，也有各種“拉仇恨”的聲音，似乎希望保護(hù)主義舞得更歡快一些，這是不明智的。

二是想要度過危機(jī)，必須進(jìn)一步減稅降費(fèi)，以及適度擴(kuò)大財(cái)政赤字，不必過度追求財(cái)政預(yù)算平衡的目標(biāo)。經(jīng)濟(jì)下滑，財(cái)政壓力必然加大。但越是在危機(jī)時(shí)期，越是不能實(shí)施緊縮的財(cái)政政策。“大衰退”使用了擴(kuò)張的貨幣、財(cái)政政策應(yīng)對(duì)，盡管多次面臨“美債危機(jī)”“債務(wù)懸崖”；大蕭條期間，政府開始增加了支出以應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退，但隨著政府的財(cái)政赤字不斷上升，為平衡財(cái)政預(yù)算，政府決定增加稅收并通過了《1932年稅收法案》，政府支出卻逐年減少，政府消費(fèi)支出和投資總額1929年為180.4億美元，1931年為206.8億美元，1932年和1933 年分別降至200.2億美元和193.8億美元。財(cái)政和貨幣政策的不力被認(rèn)為是大蕭條曠日持久的重要原因。

三是應(yīng)對(duì)措施必須適合本國(guó)情況?？v觀歷史，無論是美國(guó)兩次經(jīng)濟(jì)大危機(jī)“大蕭條”“大衰退”，或是其他國(guó)家面臨的金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)，其成因或有相同之處，但因所處歷史環(huán)境、社會(huì)背景、政治體制不同，具體爆發(fā)路徑、爆發(fā)情勢(shì)等都有所不同，使用對(duì)策也不能完全相同。“大衰退”后，美國(guó)就進(jìn)行了美聯(lián)儲(chǔ)在內(nèi)的一系列監(jiān)管系統(tǒng)改革。所以，該市場(chǎng)預(yù)期引導(dǎo)就趕緊引導(dǎo)，該結(jié)構(gòu)性改革就趕緊改革。重點(diǎn)是弄通思路，而不是老討論誰在“抄作業(yè)”沒有。

后記

伯南克是“大衰退”時(shí)期的貨幣政策“掌舵人”。在其回憶錄里，他說，保爾森的話讓他想到了一個(gè)軍事原則，即“壓倒性兵力”原則。通過這種方法，可以促使對(duì)方產(chǎn)生畏懼心理，不戰(zhàn)而降，從而最大限度地降低傷亡人數(shù)。

不過，伯南克也說，散兵坑里沒有無神論者，金融危機(jī)中沒有空想家。

空想無益。

有人說，多難興邦。我想，還是實(shí)干興邦吧。

（作者萬喆為經(jīng)濟(jì)學(xué)家，澎湃特約評(píng)論員）