今年以來，布倫特原油價(jià)格已下跌了60%，但這還不是故事的全部。北京時(shí)間4月20日晚，5月WTI原油期貨價(jià)格一度暴跌至-40美元，這是人類歷史上油價(jià)首次出現(xiàn)負(fù)值。被驚爆的不只是眼球，次日中國(guó)銀行宣布該行的“原油寶”紙?jiān)彤a(chǎn)品按照負(fù)價(jià)格進(jìn)行結(jié)算，導(dǎo)致投資者不僅本金虧完了，還可能倒欠銀行200%的本金。憤怒的中行“原油寶”投資者質(zhì)疑其巨額虧損是因?yàn)殂y行產(chǎn)品設(shè)計(jì)存在重大缺陷和存在玩忽職守的嫌疑，準(zhǔn)備展開集體訴訟。

原本專業(yè)且小眾，但瞬間變成街談巷議的熱點(diǎn)的能源類資產(chǎn)，對(duì)于居民家庭資產(chǎn)配置意味著什么？普通老百姓是否應(yīng)該參與？如果要配置這類型的資產(chǎn)，我們應(yīng)該怎么操作？

居民家庭是否應(yīng)該配置能源類資產(chǎn)

從資產(chǎn)配置角度，投資自然資源如能源類資產(chǎn)，會(huì)給財(cái)富管理帶來一些獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)。一方面，除了底層資產(chǎn)的不同，能源類產(chǎn)品具備獨(dú)特的流動(dòng)性以及收益實(shí)現(xiàn)形式。另一方面，能源類資產(chǎn)最大的特性是可以幫助追蹤、抵御通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，能源類資產(chǎn)具有全球化交易的特征，在外匯管制情況下，能夠在一定程度上實(shí)現(xiàn)全球資產(chǎn)的配置。這些屬性使得配置能源類資產(chǎn)在個(gè)人投資組合中起到多元化，平衡預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)和收益的作用。

但是，這類資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的前提條件比較復(fù)雜，不但需要專業(yè)知識(shí)分析供需情況，偵測(cè)市場(chǎng)價(jià)格變化，同時(shí)長(zhǎng)期的持有還可能產(chǎn)生額外的成本。配置這類資產(chǎn)如果不具備相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力，獲利只能靠運(yùn)氣后者拼人品。因此，通常情況下，由于具有專業(yè)性、高波動(dòng)性以及高杠桿等特點(diǎn)，通過能源商品期貨方式投資并不適合普通家庭。

那為什么居民家庭會(huì)參與到能源類資產(chǎn)

實(shí)際上，放眼全球，自然資源屬于另類投資范疇，本身就是非常小眾的一類資產(chǎn)。根據(jù)美國(guó)基金理事會(huì)公布的一份2018年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，其統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)管理893億美元的236個(gè)私募、公募基金的資產(chǎn)配置中，包含石油的能源類自然資源資產(chǎn)僅僅占4%以下。根據(jù)瑞銀、彭博等其他國(guó)際權(quán)威機(jī)構(gòu)對(duì)于高凈值人群以及超高凈值人群歷年資產(chǎn)配置的調(diào)查數(shù)據(jù)來看，包含石油的能源類自然資源的配置比例也都低于5%。這些數(shù)據(jù)表明，大基金、高凈值人士真正在能源類自然資源領(lǐng)域進(jìn)行資產(chǎn)配置的比例，其實(shí)并不像我們所想象的那么大，更何況與這些投資者的資產(chǎn)規(guī)模相差甚遠(yuǎn)的普通老百姓。

也許因?yàn)槭鸵约跋嚓P(guān)的上下游加工產(chǎn)品在我們生活之中無處不在，百姓們對(duì)于油價(jià)的關(guān)注會(huì)超乎尋常，例如每一次汽油價(jià)格的調(diào)控，都會(huì)引起中國(guó)車主們的熱議；中國(guó)石油的股票價(jià)格，也為所有股民提供各種各樣的談資；甚至發(fā)現(xiàn)近期受到疫情影響而價(jià)格暴漲的口罩加工原料，也是石油深加工產(chǎn)物。所以我們的直觀感覺是：石油價(jià)格影響著我們方方面面的生活，因此我們都需要為石油產(chǎn)品的價(jià)格操心；劇烈的油價(jià)波動(dòng)中或許我們也能夠獲利，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)富。

這樣的思維下，居民家庭參與到能源類資產(chǎn)會(huì)導(dǎo)致什么結(jié)果

首先，普通人參與到能源類資產(chǎn)配置的常見模式包括：投資國(guó)內(nèi)上市能源企業(yè)的股票；購買底層資產(chǎn)不明的商品能源產(chǎn)品，例如國(guó)內(nèi)交易的華寶油氣基金實(shí)際上是以能源基金為名配置美國(guó)的石油能源類股票，完全無法鎖定價(jià)格與風(fēng)險(xiǎn)；參與虛擬的期貨外盤，這類虛擬外盤有很多本身就是一個(gè)虛假的詐騙機(jī)構(gòu)；在沒有商品實(shí)際需求的情況下大量購買多頭期貨，例如目前國(guó)內(nèi)大量交易的“紙?jiān)汀?，?shí)際上無法做到真正交割，在這樣的情況下配置商品期貨，很容易由于底層資產(chǎn)價(jià)格的大起大落造成資產(chǎn)配置的損失。

能源商品期貨可以幫助投資者鎖定遠(yuǎn)期的商品價(jià)格從而鎖定風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于有生產(chǎn)性需求的實(shí)體機(jī)構(gòu)而言，這也是商品期貨存在的本源。當(dāng)然，也可以通過商品期貨的波動(dòng)以及杠桿進(jìn)行投機(jī)與套利交易，獲得超額收益。但對(duì)于普通居民來說，他們既沒有商品交貨的實(shí)際需求，也沒有平衡風(fēng)險(xiǎn)和收益的管理手段，同時(shí)缺乏套利交易的前提條件，最后所剩下的只有投機(jī)交易的動(dòng)機(jī)。無論哪種目的，投資行為都應(yīng)具備高度專業(yè)性，基于風(fēng)險(xiǎn)考量對(duì)投資進(jìn)行動(dòng)態(tài)管理。

由于幸存者偏差存在，人們往往對(duì)于期貨創(chuàng)造財(cái)富的故事本身，對(duì)于迅速資本增值的印象更加深刻。心理學(xué)的理論認(rèn)為個(gè)體往往對(duì)于分布處于尾端的小概率事件給予過度關(guān)注，導(dǎo)致普通人愿意參與到小概率賭博事件。加上部分中國(guó)文化因素，國(guó)內(nèi)普通居民在財(cái)富管理中，過度參與投機(jī)行為，而忽視資產(chǎn)配置的本源。當(dāng)然，一旦商品期貨價(jià)格劇烈波動(dòng)，投資者就會(huì)損失慘重。購買“紙?jiān)汀碑a(chǎn)品意圖“抄底”而遭受巨大損失的普通投資者是否可以捫心自問，自己在選擇投資原油期貨產(chǎn)品的動(dòng)機(jī)是否有投機(jī)的成分？是否有過度追求一夜暴富的意愿？

正確配置能源類資產(chǎn)需要什么技能

能源類資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理核心在于商品的供求本身。以石油為例，市場(chǎng)需求量和社會(huì)生產(chǎn)能力直接決定價(jià)格走勢(shì)，供大于求價(jià)格就會(huì)下跌，而供不應(yīng)求價(jià)格則會(huì)上漲。因此對(duì)于供求的分析能力是能源類商品風(fēng)險(xiǎn)管理的核心能力，擁有專業(yè)的宏觀經(jīng)濟(jì)分析團(tuán)隊(duì)是配置能源類商品的重要前提條件。

商品期貨多頭或者空頭倉位需要通過交易平倉或者到期交割的方式變現(xiàn)。以原油為例，原油交割需要至指定的存放地，而物理存放是存在容量上限的，因此一旦市場(chǎng)上的多頭或者空頭倉位大量暴露，很容易產(chǎn)生瞬間供需的不平衡，從而造成商品價(jià)格的大起大落。因此，同時(shí)需要擁有快速分析相應(yīng)的微觀決策能力，才能抵御特殊事件造成的價(jià)格沖擊。

配置商品期貨還需要擁有具備交易能力的團(tuán)隊(duì)執(zhí)行交易。優(yōu)秀的交易團(tuán)隊(duì)需要通過市場(chǎng)進(jìn)行檢驗(yàn)，能夠長(zhǎng)期存活下來的交易團(tuán)隊(duì)更是少之又少。

“紙?jiān)汀钡呢?fù)結(jié)算價(jià)格更證明投資的復(fù)雜度，即使在普通投資者眼中高大專業(yè)的銀行，他們似乎也不具備這樣的市場(chǎng)信息分析以及價(jià)格交易能力。專業(yè)的產(chǎn)品策略可以抄襲，但是動(dòng)態(tài)的分析能力是無法復(fù)制的。

投資能源類資產(chǎn)所需要的專業(yè)技能顯示，不論是普通投資者還是高凈值投資者甚至家族辦公室這樣的超高凈值投資者，能源類資產(chǎn)的配置最好是通過外部專業(yè)投顧的形式參與，選擇合適的團(tuán)隊(duì)。同時(shí)需要做好自身的策略性風(fēng)險(xiǎn)控制，在配置高風(fēng)險(xiǎn)、高杠桿的資產(chǎn)時(shí)候，需要充分考慮潛在的最大風(fēng)險(xiǎn)敞口。即使是套利交易行為也并非完全無風(fēng)險(xiǎn)的，“黑天鵝”事件（例如戰(zhàn)爭(zhēng)、擴(kuò)產(chǎn)等）造成的瞬間價(jià)格的劇烈波動(dòng)也會(huì)使得套利計(jì)算依據(jù)失效，從而導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)控制失效，造成巨額損失。

對(duì)于居民家庭資產(chǎn)配置的建議

近期的商品價(jià)格波動(dòng)對(duì)居民投資者也是一次深刻的市場(chǎng)教育，讓投資者認(rèn)清了商品期貨價(jià)格的巨大波動(dòng)性。由于商品期貨市場(chǎng)存在大量的信息不對(duì)稱，需要專業(yè)的分析能力才能識(shí)別的市場(chǎng)信息和風(fēng)險(xiǎn)，因此準(zhǔn)入門檻非常高。普通居民不具備專業(yè)的能力，如果僅僅想通過參與這類高風(fēng)險(xiǎn)的投資實(shí)現(xiàn)財(cái)富增長(zhǎng)，往往會(huì)事與愿違。所以，如果居民投資者沒有商品的真實(shí)需求（即生產(chǎn)型企業(yè)的消費(fèi)需求），并不建議配置這類型的產(chǎn)品。

如果出于平衡組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益的動(dòng)機(jī)，對(duì)于擁有一定資產(chǎn)規(guī)?；蜃非笸顿Y組合多元化的投資者可以考慮包括能源等自然資源類資產(chǎn)。但是，恰當(dāng)?shù)姆绞绞菓?yīng)該通過具備投資能源類資產(chǎn)所需要的專業(yè)技能的團(tuán)隊(duì)的幫助下進(jìn)行投資。很遺憾，大量普通人通過“原油寶”方式投資能源類產(chǎn)品的現(xiàn)象也說明，居民投資者仍然普遍缺乏使用專業(yè)人士的財(cái)務(wù)、投資咨詢服務(wù)的意愿。上海高級(jí)金融學(xué)院-美國(guó)嘉信理財(cái)公司在2019年聯(lián)合發(fā)布的“新富人群財(cái)富健康指數(shù)報(bào)告”發(fā)現(xiàn)，中國(guó)新富人群使用投資顧問的使用比例并不高，60%的受訪者表示他們不會(huì)尋求投資顧問和服務(wù)。投資者教育仍然需要一個(gè)漫長(zhǎng)的過程。

歸根結(jié)底，讓資產(chǎn)配置回歸本源，減少不必要的投機(jī)，依靠專業(yè)人士的幫助，方能使得自然資源類資產(chǎn)的配置作用可以得到正確發(fā)揮。

（作者吳飛為上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院教授）