8月7日當(dāng)周，A股上證綜指、深圳成指分別累計(jì)上漲1.33%和0.08%，但創(chuàng)業(yè)板指卻累計(jì)下跌。外圍市場(chǎng)方面，受美國(guó)新增就業(yè)人數(shù)強(qiáng)于預(yù)期，特朗普政府再推財(cái)政刺激、英國(guó)7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼等因素影響，全球主要股市多數(shù)收漲，納斯達(dá)克指數(shù)盤中再創(chuàng)歷史新高。法國(guó)、德國(guó)的股指漲幅也在2%以上。

從技術(shù)圖形看，7月16日和7月24日的大陰線，已經(jīng)被近期的小陽(yáng)線收復(fù)，但7月15日的大陰線壓力位依然高懸。

從個(gè)股表現(xiàn)看，顯然結(jié)構(gòu)性行情的熱度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出A股指數(shù)。8月7日當(dāng)周，除新股外，有449只個(gè)股漲幅超過10%，其中，有230只個(gè)股漲幅超過15%，有127只個(gè)股漲幅超過20%，有30只個(gè)股漲幅超過30%，有13只個(gè)股漲幅超過40%，6只個(gè)股漲幅超過50%，3只個(gè)股漲幅超過60%。這種程度的漲幅，完全可以說是“暴躁”。

從板塊來看，特朗普政府對(duì)中國(guó)的打壓及中國(guó)宣布將會(huì)對(duì)等反制，新冠肺炎疫苗研發(fā)進(jìn)展，避險(xiǎn)及貨幣寬松推升的國(guó)際金價(jià)，中國(guó)北斗衛(wèi)星系統(tǒng)預(yù)熱，均相應(yīng)刺激了國(guó)防軍工、生物疫苗和黃金概念板塊的持續(xù)拉升。北斗星通、君正集團(tuán)、光啟技術(shù)、西部資源這些相關(guān)概念的龍頭股表現(xiàn)，帶動(dòng)了板塊整體估值的對(duì)比修復(fù)。尤其是君正集團(tuán)和光啟技術(shù)這些高位個(gè)股的持續(xù)分歧漲停，對(duì)市場(chǎng)情緒的修復(fù)起到了巨大的作用。

疫情以來，滬指最大漲幅接近30%。央行實(shí)施了較為靈活寬松的貨幣政策，通過加大流動(dòng)性供給、結(jié)構(gòu)性降息等措施，應(yīng)對(duì)疫情沖擊。從全球范圍看，國(guó)際主要央行也在采取更加寬松的貨幣政策。全球流動(dòng)性寬松格局，推動(dòng)了各類資產(chǎn)價(jià)格大幅上漲。和2008年美國(guó)次貸危機(jī)的時(shí)候情況類似，資金面的推動(dòng)是近期股市走強(qiáng)的主要推手。網(wǎng)上流傳“在家沒事干，只能炒股”的段子并非完全是調(diào)侃，散戶資金入市是A股走強(qiáng)最初的動(dòng)力，然后才是機(jī)構(gòu)資金入場(chǎng)。在目前的政策基調(diào)下，資金面不會(huì)出現(xiàn)明顯的收緊。而且從疫情防控的情況來看，目前我國(guó)疫情防控進(jìn)展較好，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)逐步恢復(fù)正常，在中性情景假設(shè)下，預(yù)計(jì)基本面數(shù)據(jù)下半年回升，為流動(dòng)性寬松和基本面改善將繼續(xù)驅(qū)動(dòng)A股上漲。

但筆者這里擔(dān)心的不是上漲過快，反而更擔(dān)心A股市場(chǎng)會(huì)有下跌風(fēng)險(xiǎn)。

擔(dān)心來源于情景。以上對(duì)于A股的樂觀預(yù)計(jì)來源于外部因素沒有重大沖擊的情景下。但顯然現(xiàn)在值得關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)因素是在不斷增多的。

最新的消息就是美國(guó)對(duì)抖音、騰訊的海外業(yè)務(wù)下達(dá)45天的最后通牒，這種技術(shù)性封鎖和打擊的做法，實(shí)質(zhì)上提升了中美貿(mào)易尤其是科技領(lǐng)域的沖突強(qiáng)度。2019年，全球經(jīng)濟(jì)金融市場(chǎng)變化，都是根據(jù)中美貿(mào)易摩擦的進(jìn)展來選擇方向。從目前的情況來看，2020年的摩擦比2019年有過之而無(wú)不及。美國(guó)大選的時(shí)間窗口臨近，對(duì)華施壓是常規(guī)動(dòng)作，包括近期美衛(wèi)生與公眾服務(wù)部部長(zhǎng)訪臺(tái)、南海軍演，都是美國(guó)施壓的表現(xiàn)。有海外媒體傳，8月15日中美將會(huì)進(jìn)行一次經(jīng)貿(mào)談判，需要對(duì)此給予足夠的關(guān)注。

第二個(gè)擔(dān)憂的因素，是美國(guó)對(duì)中國(guó)的科技打壓，會(huì)造成何種程度的損傷。作為中國(guó)民營(yíng)科技企業(yè)龍頭的華為，屢次遭到美國(guó)政府的調(diào)查和制裁。為華為代工的臺(tái)積電，受美壓力，已無(wú)法為華為生產(chǎn)芯片，華為高管余承東近期在一場(chǎng)峰會(huì)上表示，華為領(lǐng)先全球的麒麟芯片將在9月15日之后無(wú)法制造，將成為絕唱。盡管華為和聯(lián)發(fā)科簽訂了協(xié)議，但后續(xù)能夠生產(chǎn)以及生產(chǎn)出來的芯片到底效果如何，還有較大的不確定性。盡管平時(shí)我們會(huì)聽到很多的中國(guó)科技企業(yè)有多牛，這些牛企有民營(yíng)的，也有國(guó)資背景的。筆者并非芯片方面的專業(yè)人士，但從美國(guó)政府不遺余力地打壓華為來看，無(wú)疑中國(guó)其他芯片半導(dǎo)體企業(yè)的技術(shù)，應(yīng)該還沒得到美國(guó)政府的重視，是否也可以在一定程度上說明其技術(shù)的實(shí)際水平。

此外，持續(xù)創(chuàng)新高的美股也是一個(gè)潛在的風(fēng)險(xiǎn)。在美聯(lián)儲(chǔ)低利率環(huán)境下，導(dǎo)致“資源錯(cuò)配”和“脫實(shí)向虛”。央行二季度貨政報(bào)告指出，寬松貨幣政策釋放的資金更多流入資產(chǎn)市場(chǎng)。隨著全球經(jīng)濟(jì)金融一體化加深，貨幣政策的溢出、溢回效應(yīng)也越來越明顯，主要經(jīng)濟(jì)體低利率和量化寬松可能導(dǎo)致其他經(jīng)濟(jì)體跨境資本流動(dòng)和外匯市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)上升，金融市場(chǎng)價(jià)格和匯率波動(dòng)加大。今年納斯達(dá)克指數(shù)和標(biāo)普500連創(chuàng)新高，實(shí)際上只有FAANG五家頭部科技公司上漲了35%，而標(biāo)普500里其他495只股票下跌了5%。大權(quán)重科技股的上漲，掩蓋了其他多數(shù)公司下跌的事實(shí)。一旦美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊或者出現(xiàn)其他的風(fēng)險(xiǎn)事件，美股下跌的概率將大大增加?；诿拦稍谌蛸Y本市場(chǎng)的地位，美股大跌無(wú)疑會(huì)拖累其他國(guó)家的股市。

年中的政治局會(huì)議，再次明確了“國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體”的定位，意味著未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要?jiǎng)恿κ前l(fā)掘和引導(dǎo)國(guó)內(nèi)需求。從國(guó)內(nèi)環(huán)境和市場(chǎng)體量來看，中國(guó)定位內(nèi)需拉動(dòng)的戰(zhàn)略是非常符合國(guó)情的。但眼前的風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)總是揮之不去且不能忽視的。政治局會(huì)議指出，“當(dāng)前和今后一個(gè)時(shí)期，我國(guó)發(fā)展仍然處于戰(zhàn)略機(jī)遇期，但機(jī)遇和挑戰(zhàn)都有新的發(fā)展變化。當(dāng)今世界正經(jīng)歷百年未有之大變局，和平與發(fā)展仍然是時(shí)代主題，同時(shí)國(guó)際環(huán)境日趨復(fù)雜，不穩(wěn)定性不確定性明顯增強(qiáng)”“當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍然復(fù)雜嚴(yán)峻，不穩(wěn)定性不確定性較大，我們遇到的很多問題是中長(zhǎng)期的，必須從持久戰(zhàn)的角度加以認(rèn)識(shí)”。從這些表述也可以看出，實(shí)際上，國(guó)家層面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)是很深刻的。

筆者一再?gòu)?qiáng)調(diào)，股票市場(chǎng)總是對(duì)短期反應(yīng)過度，而對(duì)長(zhǎng)期反應(yīng)不足。所以，盡管目前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)很快，疫情控制良好，A股上漲勢(shì)頭迅猛，眼前的風(fēng)險(xiǎn)事件，確實(shí)不能掉以輕心。居安思危是一個(gè)投資者必備的素質(zhì)，正確地評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的等級(jí)，才能在市場(chǎng)上長(zhǎng)久存活。

（作者郭強(qiáng)為某大型商業(yè)銀行金融市場(chǎng)部研究員）