8月7日當(dāng)周，A股上證綜指、深圳成指分別累計上漲1.33%和0.08%，但創(chuàng)業(yè)板指卻累計下跌。外圍市場方面，受美國新增就業(yè)人數(shù)強(qiáng)于預(yù)期，特朗普政府再推財政刺激、英國7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼等因素影響，全球主要股市多數(shù)收漲，納斯達(dá)克指數(shù)盤中再創(chuàng)歷史新高。法國、德國的股指漲幅也在2%以上。

從技術(shù)圖形看，7月16日和7月24日的大陰線，已經(jīng)被近期的小陽線收復(fù)，但7月15日的大陰線壓力位依然高懸。

從個股表現(xiàn)看，顯然結(jié)構(gòu)性行情的熱度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出A股指數(shù)。8月7日當(dāng)周，除新股外，有449只個股漲幅超過10%，其中，有230只個股漲幅超過15%，有127只個股漲幅超過20%，有30只個股漲幅超過30%，有13只個股漲幅超過40%，6只個股漲幅超過50%，3只個股漲幅超過60%。這種程度的漲幅，完全可以說是“暴躁”。

從板塊來看，特朗普政府對中國的打壓及中國宣布將會對等反制，新冠肺炎疫苗研發(fā)進(jìn)展，避險及貨幣寬松推升的國際金價，中國北斗衛(wèi)星系統(tǒng)預(yù)熱，均相應(yīng)刺激了國防軍工、生物疫苗和黃金概念板塊的持續(xù)拉升。北斗星通、君正集團(tuán)、光啟技術(shù)、西部資源這些相關(guān)概念的龍頭股表現(xiàn)，帶動了板塊整體估值的對比修復(fù)。尤其是君正集團(tuán)和光啟技術(shù)這些高位個股的持續(xù)分歧漲停，對市場情緒的修復(fù)起到了巨大的作用。

疫情以來，滬指最大漲幅接近30%。央行實施了較為靈活寬松的貨幣政策，通過加大流動性供給、結(jié)構(gòu)性降息等措施，應(yīng)對疫情沖擊。從全球范圍看，國際主要央行也在采取更加寬松的貨幣政策。全球流動性寬松格局，推動了各類資產(chǎn)價格大幅上漲。和2008年美國次貸危機(jī)的時候情況類似，資金面的推動是近期股市走強(qiáng)的主要推手。網(wǎng)上流傳“在家沒事干，只能炒股”的段子并非完全是調(diào)侃，散戶資金入市是A股走強(qiáng)最初的動力，然后才是機(jī)構(gòu)資金入場。在目前的政策基調(diào)下，資金面不會出現(xiàn)明顯的收緊。而且從疫情防控的情況來看，目前我國疫情防控進(jìn)展較好，經(jīng)濟(jì)活動逐步恢復(fù)正常，在中性情景假設(shè)下，預(yù)計基本面數(shù)據(jù)下半年回升，為流動性寬松和基本面改善將繼續(xù)驅(qū)動A股上漲。

但筆者這里擔(dān)心的不是上漲過快，反而更擔(dān)心A股市場會有下跌風(fēng)險。

擔(dān)心來源于情景。以上對于A股的樂觀預(yù)計來源于外部因素沒有重大沖擊的情景下。但顯然現(xiàn)在值得關(guān)注的風(fēng)險因素是在不斷增多的。

最新的消息就是美國對抖音、騰訊的海外業(yè)務(wù)下達(dá)45天的最后通牒，這種技術(shù)性封鎖和打擊的做法，實質(zhì)上提升了中美貿(mào)易尤其是科技領(lǐng)域的沖突強(qiáng)度。2019年，全球經(jīng)濟(jì)金融市場變化，都是根據(jù)中美貿(mào)易摩擦的進(jìn)展來選擇方向。從目前的情況來看，2020年的摩擦比2019年有過之而無不及。美國大選的時間窗口臨近，對華施壓是常規(guī)動作，包括近期美衛(wèi)生與公眾服務(wù)部部長訪臺、南海軍演，都是美國施壓的表現(xiàn)。有海外媒體傳，8月15日中美將會進(jìn)行一次經(jīng)貿(mào)談判，需要對此給予足夠的關(guān)注。

第二個擔(dān)憂的因素，是美國對中國的科技打壓，會造成何種程度的損傷。作為中國民營科技企業(yè)龍頭的華為，屢次遭到美國政府的調(diào)查和制裁。為華為代工的臺積電，受美壓力，已無法為華為生產(chǎn)芯片，華為高管余承東近期在一場峰會上表示，華為領(lǐng)先全球的麒麟芯片將在9月15日之后無法制造，將成為絕唱。盡管華為和聯(lián)發(fā)科簽訂了協(xié)議，但后續(xù)能夠生產(chǎn)以及生產(chǎn)出來的芯片到底效果如何，還有較大的不確定性。盡管平時我們會聽到很多的中國科技企業(yè)有多牛，這些牛企有民營的，也有國資背景的。筆者并非芯片方面的專業(yè)人士，但從美國政府不遺余力地打壓華為來看，無疑中國其他芯片半導(dǎo)體企業(yè)的技術(shù)，應(yīng)該還沒得到美國政府的重視，是否也可以在一定程度上說明其技術(shù)的實際水平。

此外，持續(xù)創(chuàng)新高的美股也是一個潛在的風(fēng)險。在美聯(lián)儲低利率環(huán)境下，導(dǎo)致“資源錯配”和“脫實向虛”。央行二季度貨政報告指出，寬松貨幣政策釋放的資金更多流入資產(chǎn)市場。隨著全球經(jīng)濟(jì)金融一體化加深，貨幣政策的溢出、溢回效應(yīng)也越來越明顯，主要經(jīng)濟(jì)體低利率和量化寬松可能導(dǎo)致其他經(jīng)濟(jì)體跨境資本流動和外匯市場風(fēng)險上升，金融市場價格和匯率波動加大。今年納斯達(dá)克指數(shù)和標(biāo)普500連創(chuàng)新高，實際上只有FAANG五家頭部科技公司上漲了35%，而標(biāo)普500里其他495只股票下跌了5%。大權(quán)重科技股的上漲，掩蓋了其他多數(shù)公司下跌的事實。一旦美聯(lián)儲貨幣政策收緊或者出現(xiàn)其他的風(fēng)險事件，美股下跌的概率將大大增加。基于美股在全球資本市場的地位，美股大跌無疑會拖累其他國家的股市。

年中的政治局會議，再次明確了“國內(nèi)大循環(huán)為主體”的定位，意味著未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要動力是發(fā)掘和引導(dǎo)國內(nèi)需求。從國內(nèi)環(huán)境和市場體量來看，中國定位內(nèi)需拉動的戰(zhàn)略是非常符合國情的。但眼前的風(fēng)險擾動總是揮之不去且不能忽視的。政治局會議指出，“當(dāng)前和今后一個時期，我國發(fā)展仍然處于戰(zhàn)略機(jī)遇期，但機(jī)遇和挑戰(zhàn)都有新的發(fā)展變化。當(dāng)今世界正經(jīng)歷百年未有之大變局，和平與發(fā)展仍然是時代主題，同時國際環(huán)境日趨復(fù)雜，不穩(wěn)定性不確定性明顯增強(qiáng)”“當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢仍然復(fù)雜嚴(yán)峻，不穩(wěn)定性不確定性較大，我們遇到的很多問題是中長期的，必須從持久戰(zhàn)的角度加以認(rèn)識”。從這些表述也可以看出，實際上，國家層面對風(fēng)險的認(rèn)識是很深刻的。

筆者一再強(qiáng)調(diào)，股票市場總是對短期反應(yīng)過度，而對長期反應(yīng)不足。所以，盡管目前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)很快，疫情控制良好，A股上漲勢頭迅猛，眼前的風(fēng)險事件，確實不能掉以輕心。居安思危是一個投資者必備的素質(zhì)，正確地評估風(fēng)險的等級，才能在市場上長久存活。

（作者郭強(qiáng)為某大型商業(yè)銀行金融市場部研究員）