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作者 | 貓叔

作為國(guó)內(nèi)首個(gè)拿到發(fā)行牌照的民營(yíng)影視公司，美國(guó)納斯達(dá)克上市的“中國(guó)影視第一股”，博納影業(yè)這些年的資本化運(yùn)作并不順利。

論業(yè)績(jī)，博納一直都不算差，但論資本運(yùn)作，博納卻一直都沒(méi)踩對(duì)點(diǎn)兒。

從登陸美股到宣布私有化，博納用了5年的時(shí)間；從宣布私有化到遞交A股IPO申請(qǐng)，博納又用了5年時(shí)間。

10年來(lái)，雖然A股的黃金期已經(jīng)不再，但博納影業(yè)的資本野心并未消退。

明星股東云集，緣何上市之路漫漫？

2003年成立，2010年納斯達(dá)克上市，2015年私有化，2017年在中小板提交招股書，近日再次更新招股書，二次沖擊A股IPO。博納影業(yè)在資本市場(chǎng)沒(méi)少折騰，但卻屢屢碰壁。

雖然當(dāng)年赴美上市賺足了眼球，但博納影業(yè)在美股市場(chǎng)的融資實(shí)況并不樂(lè)觀。股價(jià)長(zhǎng)期低迷，估值偏低，上市5年僅融資9250萬(wàn)美元，退市時(shí)市值只剩約50億。反觀國(guó)內(nèi)上市的光線傳媒、華誼兄弟市值最高時(shí)達(dá)到了400多億。這也讓于冬堅(jiān)定了美國(guó)退市回歸中國(guó)的信心。

但是美國(guó)退市之后，原計(jì)劃三年內(nèi)登陸A股的博納影業(yè)，并沒(méi)有想象的那么順暢。

2017年首次提交招股書，適逢A股行情低迷。2019年3月深交所中小板里的IPO審核狀態(tài)顯示為“中止審查”，收到了證監(jiān)會(huì)下發(fā)的多達(dá)38條的招股書反饋意見。沒(méi)多久又受累于瑞華會(huì)計(jì)師事務(wù)所被查，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)被“中止審查”。

直到2020年6月4日，證監(jiān)會(huì)最新消息顯示，博納影業(yè)的IPO處于“已反饋”狀態(tài)。8月26日，再次更新招股書。

不過(guò)，屢敗屢戰(zhàn)的博納影業(yè)背后，一直有強(qiáng)大的“明星”股東陪跑。

這里面不僅有阿里影業(yè)、林芝騰訊、浙江中泰、中信證券、復(fù)星國(guó)際、紅杉資本、軟銀賽富等明星機(jī)構(gòu)，也有不少明星個(gè)人。

其中，張涵予持股0.31%、黃曉明持股0.31%、章子怡持股0.19%、陳寶國(guó)持股0.13%，另外還有黃建新、韓寒、毛俊杰等明星導(dǎo)演和演員。這些明星個(gè)人股東，大多是在2017年3月博納影業(yè)增加注冊(cè)資本之時(shí)入駐，可見對(duì)博納上市報(bào)有著極大的信心。

需要說(shuō)明的是，于冬直接持有博納影業(yè)25.6%的股份，還通過(guò)影視基地及西藏祥川持有博納影業(yè)共計(jì)2.43%的股份，合計(jì)控制博納影業(yè)28.03%的股份，是公司的實(shí)際控制人。

但是，28.03%的比例并不能保證其擁有絕對(duì)控制權(quán)。

就連證監(jiān)會(huì)也在反饋意見中也指出，于冬持有公司股份比例較低，被認(rèn)定為實(shí)控人，其他諸多投資機(jī)構(gòu)合計(jì)持股比例較大，請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)和律師說(shuō)明于冬在持股比例較低情況下，如何實(shí)現(xiàn)對(duì)公司的控制。

博納影業(yè)的業(yè)績(jī)究竟如何？

2020年，因客觀環(huán)境所致，博納影業(yè)的發(fā)展并不順利。

根據(jù)招股書披露，博納影業(yè)業(yè)務(wù)分為四大板塊：投資、發(fā)行、院線、影院，是行業(yè)內(nèi)少有的全產(chǎn)業(yè)鏈布局的影業(yè)集團(tuán)。

影院方面，截至2019年末，博納影業(yè)已擁有影院79家，銀幕654塊；院線業(yè)務(wù)方面，博納院線旗下加盟影院共73家，銀幕605塊。在國(guó)內(nèi)整個(gè)院線市場(chǎng)來(lái)看，這只能算是完成了初步業(yè)務(wù)布局。而且2020年突如其來(lái)的新冠疫情，對(duì)于整個(gè)院線市場(chǎng)都是一個(gè)沉重的打擊，博納也不例外。

就在更新招股書的前2個(gè)月，6月10日博納影業(yè)集團(tuán)副總裁，負(fù)責(zé)博納影院投資、建設(shè)的黃巍不幸逝世。這也為博納的院線布局蒙上了一層陰影。

博納的發(fā)行業(yè)務(wù)頗為亮眼，2017-2019年，博納影業(yè)發(fā)行業(yè)務(wù)均穩(wěn)居民營(yíng)發(fā)行公司前三。其中，2019年博納影業(yè)發(fā)行國(guó)產(chǎn)影片累計(jì)票房收入80.89億元，占2019年國(guó)產(chǎn)電影票房收入的19.65%。

但是2020年因?yàn)橛霸和[了半年之久，博納影業(yè)的相關(guān)發(fā)行計(jì)劃均已推遲檔期，必然會(huì)導(dǎo)致發(fā)行業(yè)務(wù)下降。

在投資方面，博納影業(yè)同樣成績(jī)耀眼。自2003年8月成立以來(lái)，博納影業(yè)出品發(fā)行影片數(shù)量超過(guò)250部，累計(jì)總票房已超過(guò)350億元。其中，票房超過(guò)20億元的影片有2部，超過(guò)10億元票房的影片有10部，超過(guò)1億元票房的影片有67部。

近年來(lái)博納影業(yè)爆款影片不斷，尤其在主旋律商業(yè)大片領(lǐng)域收獲頗豐，《智取威虎山》《湄公河行動(dòng)》《紅海行動(dòng)》《中國(guó)機(jī)長(zhǎng)》《烈火英雄》，成為了中國(guó)主旋律題材電影商業(yè)化運(yùn)作的成功案例。

但是2020年，疫情期間博納影業(yè)所投資的影片暫停拍攝工作，其中年初籌備的一部大片《冰雪長(zhǎng)津湖》，因疫情停拍，1800人的劇組滯留丹東，直接損失就超過(guò)了1.5億元。

盈利方面，博納影業(yè)近年也頗為可觀。2017年-2019年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為1.99億元、2.64億元、3.11億元。今年上半年疫情沖擊下盈利近2700萬(wàn)元，幾乎是幾大電影公司里最高的。

由于2020年特殊的市場(chǎng)環(huán)境，博納影業(yè)預(yù)計(jì)今年的營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)將分別同比上年同期下滑31.73%和44.03%?？梢姡┘{影業(yè)今年的業(yè)績(jī)并不會(huì)比往年好多少。

但需要注意的是，博納影業(yè)對(duì)于政府補(bǔ)助依賴性較強(qiáng)。從2017年-2019年的情況來(lái)看，分別為6755.41萬(wàn)元、1.02億元和1.56億元，占當(dāng)期凈利潤(rùn)比例分別為33.95%、38.71%、49.52%，而且呈現(xiàn)出了逐年增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

這些補(bǔ)助主要是日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中獲得的針對(duì)電影放映和影片投資的政府扶持資金。這對(duì)于一家想要上市的公司來(lái)說(shuō)，并不是一個(gè)很好的現(xiàn)象，不得不讓人質(zhì)疑公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的可持續(xù)性。

IPO注冊(cè)制背景下，博納上市只是時(shí)間問(wèn)題

再次沖擊IPO，博納影業(yè)距離A股已經(jīng)近在咫尺，尤其在IPO逐步實(shí)行注冊(cè)制的大背景下。

在科創(chuàng)板注冊(cè)制改革試點(diǎn)平穩(wěn)運(yùn)行一年之后，8月24日，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革塵埃落定，A股市場(chǎng)的注冊(cè)制改革邁出了第二步。根據(jù)A股市場(chǎng)注冊(cè)制改革的安排：第一步是科創(chuàng)板注冊(cè)制改革，第二步是創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革，第三步就是全市場(chǎng)的注冊(cè)制改革。

也就是說(shuō)，雖然博納申請(qǐng)IPO的當(dāng)下，A股還沒(méi)有實(shí)施注冊(cè)制，但實(shí)施注冊(cè)制是遲早的問(wèn)題。

所謂注冊(cè)制，是相對(duì)于審批制、核準(zhǔn)制來(lái)說(shuō)的。在過(guò)去，證券市場(chǎng)采取的是核準(zhǔn)制，即證監(jiān)會(huì)的新股發(fā)行審核委員會(huì)從行業(yè)背景、商業(yè)模式、市場(chǎng)營(yíng)銷、業(yè)績(jī)可持續(xù)性、財(cái)務(wù)管理、法律風(fēng)險(xiǎn)等各個(gè)角度審核通過(guò)后，才能發(fā)行上市。所以很多公司被卡了下來(lái)。

而一旦實(shí)行注冊(cè)制，就不需要審核了，只要提交與發(fā)行有關(guān)的文件，在一定的期限內(nèi)，主管機(jī)關(guān)未提出異議的便可上市。

也就是說(shuō)，注冊(cè)制提升了IPO的包容度，一是不再對(duì)盈利做硬性規(guī)定，二是降低了盈利門檻，三是允許盈利下滑企業(yè)上市。

在這樣的情況下，博納影業(yè)上市已經(jīng)沒(méi)有懸念，只是時(shí)間早晚的問(wèn)題。

我們很難說(shuō)這樣的情況，對(duì)于博納來(lái)說(shuō)是好事還是壞事。

好的地方是，注冊(cè)制的大背景下，大批新股獲得上市機(jī)會(huì)，博納影業(yè)絕對(duì)算新股里的實(shí)力派。

壞的地方是，這使得股票不再具有稀缺性，一支股票很難再像原來(lái)那樣被市場(chǎng)高估到泡沫橫生。

在過(guò)去，經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)一個(gè)公司上市前粉飾業(yè)績(jī)，上市后圈錢套現(xiàn)，部分公司上市造假，不斷收割股民，這在影視公司里非常常見。A股上市公司印紀(jì)傳媒、天神娛樂(lè)都曾遭此質(zhì)疑。

而現(xiàn)在，虛假陳述和造假上市、信息披露的處罰力度大大增加，實(shí)施集體訴訟機(jī)制后，無(wú)疑加大了造假上市的成本。

當(dāng)然，這對(duì)于博納來(lái)說(shuō)并非壞事。當(dāng)資本運(yùn)作沒(méi)有了投機(jī)的機(jī)會(huì)，或許就為這個(gè)行業(yè)的“實(shí)干家們”迎來(lái)了春天。

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原標(biāo)題：《再次沖擊IPO，博納距離A股還有多遠(yuǎn)？》

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