徐遠(yuǎn)

如果你留意理財(cái)類的新聞，可能看過(guò)這樣的文章，說(shuō)投資A股不賺錢，為什么呢？從2007年到2019年底，上證指數(shù)從最高的6 124點(diǎn)，跌到3 000點(diǎn)左右。12年時(shí)間，不僅沒(méi)漲，還跌了差不多一半。

這個(gè)故事在網(wǎng)上很流行，很多人可能都見(jiàn)過(guò)。但是明眼人一看就知道里面有問(wèn)題，不以為然。因?yàn)? 124點(diǎn)是2007年10月的點(diǎn)位，是A股泡沫的頂點(diǎn)，也是A股的歷史高位，至今沒(méi)有突破。你從歷史高位開(kāi)始算，當(dāng)然不掙錢。

可是，即便從泡沫破滅之后開(kāi)始算，比如從2009年底開(kāi)始算，到2019年底，正好10年，上證指數(shù)從2 995點(diǎn)漲到3 050點(diǎn)，10年小漲55點(diǎn)，漲幅不到2%，也是幾乎沒(méi)漲。所以，即便不從泡沫頂點(diǎn)看，投資A股不賺錢這句話，似乎依然成立。

說(shuō)到這里，投資A股不賺錢，似乎是板上釘釘，很難翻身了?？墒牵@里面有一個(gè)悖論：如果A股不賺錢，那么多錢在里面干什么呢？這些錢都是傻的嗎？但很多職業(yè)投資者，包括職業(yè)散戶，其實(shí)很多人是掙了錢的，這到底是怎么回事呢？

投資A股不是不賺錢，而是不是誰(shuí)都能賺錢，只有深刻理解A股的人才能掙錢，而且可以掙很多錢。

這里有兩個(gè)要點(diǎn)。

第一，A股板塊之間、個(gè)股之間，表現(xiàn)差異很大，選擇板塊、個(gè)股很重要。

第二，A股波動(dòng)大，買入、賣出的時(shí)機(jī)很重要，也就是“擇時(shí)”，選擇買賣的時(shí)機(jī)很重要。

我們先來(lái)看圖10–1。圖10–1是A股4個(gè)代表性指數(shù)的表現(xiàn)。這4個(gè)指數(shù)分別是上證50、滬深300、中證500和中小板綜指。簡(jiǎn)單說(shuō)，這4個(gè)指數(shù)代表了從大股票到小股票的A股總體表現(xiàn)，可以幫助我們看清A股的全貌。圖10–1的時(shí)間跨度是從2006年1月1日到2019年12月31日，一共14年時(shí)間。

圖10—1 A股指數(shù)表現(xiàn)（2006年1月1日—2019年12月31日）

圖10–1看起來(lái)平淡無(wú)奇，股票指數(shù)大家在很多地方都見(jiàn)過(guò)。其實(shí)，圖10–1中的信息量很大，至少有3條信息很重要。

第一，2007年10月并不是A股的歷史高位。

這和很多人的印象完全不同。在很多人的印象里，上證指數(shù)在2007年10月16日達(dá)到6 124點(diǎn)的歷史高位，后來(lái)再也沒(méi)有突破過(guò)。不僅沒(méi)有突破，甚至都沒(méi)有接近過(guò)。

唯一的一次接近，是在2015年夏天。當(dāng)時(shí)A股經(jīng)歷過(guò)一輪快速上漲，上證指數(shù)在2015年6月12日達(dá)到5 178點(diǎn)，比2007年的高點(diǎn)還差了大約1 000點(diǎn)，然后就開(kāi)始下跌了，后來(lái)再也沒(méi)有突破4 000點(diǎn)。所以，2007年A股達(dá)到歷史高點(diǎn)這句話，在很多人腦海里印象深刻。在很多人印象里，A股有兩個(gè)高位，對(duì)應(yīng)A股的兩次泡沫，第一高位出現(xiàn)在2007年，第二高位出現(xiàn)在2015年。

但是，在圖10–1中，2007年的高點(diǎn)根本不是歷史高點(diǎn)，而只是階段性高點(diǎn)。中證500指數(shù)和中小板綜合指數(shù)，在2015年的值都遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2007年，高了一倍還要多。實(shí)際上，2010年的時(shí)候，這兩個(gè)指數(shù)就已經(jīng)超過(guò)2007年了。

問(wèn)題出在哪里呢？出在大股票上。在圖10–1中，代表大股票的上證50指數(shù)和滬深300指數(shù)，確實(shí)一直都沒(méi)有超過(guò)2007年的高點(diǎn)。即便是2015年的峰值，也比2007年的高點(diǎn)低了不少。因?yàn)榇蠊善钡臋?quán)重大，對(duì)上證指數(shù)影響也大，所以拖累了上證指數(shù)。小股票雖然漲得多，但還是不能改變上證指數(shù)的基本格局。

這告訴我們，A股是個(gè)很大的市場(chǎng)，不同板塊表現(xiàn)差異很大，不能用一個(gè)指數(shù)完全衡量。打個(gè)比方，這就像中國(guó)是個(gè)很大的國(guó)家，東部、中部、西部差距很大，城鄉(xiāng)差距也很大，不能用一個(gè)指數(shù)來(lái)衡量全中國(guó)的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，至少要用好幾個(gè)指數(shù)，看看不同地方的表現(xiàn)。這就像看中國(guó)經(jīng)濟(jì)情況，不僅要看全國(guó)GDP（國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值），還要看各省的GDP，因?yàn)楦鞯夭顒e很大。以后，還要看各個(gè)城市的GDP，因?yàn)槌鞘兄g差別也很大。

第二，小股票的長(zhǎng)期回報(bào)率高于大股票。

這一點(diǎn)在圖10–1上已經(jīng)能清楚看出來(lái)，前面也已經(jīng)提到了。嚴(yán)格起見(jiàn)，我們?cè)倏匆幌戮唧w的數(shù)字?？傮w上看，代表大盤股的上證50、滬深300總體表現(xiàn)要差一些，代表中盤股的中證500和中小板綜指要好很多。

看具體數(shù)字的話（圖10–2），這14年間，上證50漲了3.8倍，滬深300漲了4.4倍，中證500漲了6.1倍，中小板綜合指數(shù)漲了6.8倍。也就是說(shuō)，2006年的時(shí)候，如果你投資中小板，比投資上證50的回報(bào)高了將近1倍。

圖10—2 A股指數(shù)累積漲幅和年化回報(bào)（2006—2019年）

注：2019年截止日期是12月31日。圖中四大指數(shù)均為價(jià)格指數(shù)，這里的增長(zhǎng)倍數(shù)和年化收益率都沒(méi)有考慮復(fù)權(quán)，考慮復(fù)權(quán)之后的收益率略高。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)從2010年5月31日才開(kāi)始編制（初始點(diǎn)位1 000點(diǎn)），而且早期股票數(shù)量較少，這里沒(méi)有考慮。年化回報(bào)取幾何平均回報(bào)率。

為什么中小股票漲幅大？你可以這么理解。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)快，大中小企業(yè)都有機(jī)會(huì)。但是大企業(yè)本身已經(jīng)很大，機(jī)構(gòu)比較臃腫，對(duì)市場(chǎng)機(jī)會(huì)的反應(yīng)慢，進(jìn)一步成長(zhǎng)比較困難。相比較而言，中小企業(yè)雖然在資金、人才上不一定占優(yōu)，但是因?yàn)殪`活，組織效率高，反而能夠抓住機(jī)會(huì)，快速成長(zhǎng)。反映在股票上，中小股票的回報(bào)率也高很多。

我們可以把企業(yè)類比成人。人成年以后就停止生長(zhǎng)了，身體的代謝達(dá)到了平衡，企業(yè)的成長(zhǎng)規(guī)律有類似之處。大企業(yè)雖然有資金、品牌、技術(shù)、人才、市場(chǎng)占有率等各方面優(yōu)勢(shì)，但是內(nèi)耗也比較嚴(yán)重，成長(zhǎng)難度較大。而小孩子雖然在和成年人的競(jìng)爭(zhēng)中不占優(yōu)勢(shì)，但是內(nèi)耗小，抓住機(jī)會(huì)就長(zhǎng)。中小企業(yè)就像青少年，成長(zhǎng)快，因此股票回報(bào)率也高一些。

第三，A股的波動(dòng)很大，波段非常重要。

圖10–1中的第三條重要信息，就是A股波動(dòng)很大，選擇波段非常重要。這一點(diǎn)和美國(guó)股票有很大區(qū)別，美股雖然也有波動(dòng)，也有回調(diào)，但是除了少數(shù)幾次金融危機(jī)，大部分時(shí)間是上漲的。即使回調(diào)，幅度也很小，在10%~20%這個(gè)數(shù)量級(jí)上，其他時(shí)間都是盤整或者上漲的態(tài)勢(shì)。相比之下，A股要么大漲，要么大跌，漲的時(shí)候一兩年翻一番，跌的時(shí)候一兩年跌一半，大起大落是常態(tài)，平穩(wěn)上漲的時(shí)間很短。所以，在A股市場(chǎng)上，對(duì)于波段的把握更加重要。在不同的時(shí)間段，投資A股的收益差距很大，有時(shí)候可以掙很多錢，有時(shí)會(huì)賠很多錢。

我們來(lái)具體看一下數(shù)據(jù)。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，我們把2006—2019年這14年時(shí)間分成6段，分別看這6段時(shí)間A股的表現(xiàn)（表10–1，圖10–3）。

表10—1A股不同階段表現(xiàn)（%）

圖10–3 A股的6個(gè)波段

注：指數(shù)均為價(jià)格指數(shù)，回報(bào)率沒(méi)有考慮復(fù)權(quán)。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)從2010年才有，因此從2010年底開(kāi)始納入計(jì)算。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊。

這6個(gè)時(shí)間段分別是：

第一階段：2006年1月到2007年10月，這是個(gè)大漲的階段，于2007年10月到達(dá)頂點(diǎn)，上證指數(shù)達(dá)到6 124點(diǎn)。這一階段的最重要特點(diǎn)，是大股票漲得多，這樣的現(xiàn)象以后再也沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)。這段時(shí)間，上證50上漲了470%，而中小板指數(shù)只增長(zhǎng)了270%。

第二階段：2007年11月到2008年10月，這是個(gè)大幅回調(diào)的階段。在一年的時(shí)間里，四大指數(shù)都經(jīng)歷了大幅的回調(diào)，跌幅都超過(guò)了一半，在60%~70%。1年時(shí)間這樣大的跌幅，足夠令人觸目驚心了。

第三階段：2008年11月到2010年11月，兩年的時(shí)間，A股又絕境雄起。當(dāng)時(shí)的背景，是中央出了“4萬(wàn)億”的大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激，中國(guó)經(jīng)濟(jì)從世界金融危機(jī)中大幅反彈。這一輪小股票表現(xiàn)尤其亮眼，中小板在2年時(shí)間里上漲超過(guò)200%，達(dá)到驚人的274%。這時(shí)候投資股票的人，大概會(huì)有這樣的感慨：人生的大起大落，實(shí)在是太刺激了。

第四階段：2010年12月到2012年11月，也是兩年的時(shí)間。這段時(shí)間，中國(guó)進(jìn)入“4萬(wàn)億”之后的宏觀調(diào)控時(shí)期，政策上開(kāi)始緊縮，A股也隨之下行，四大指數(shù)跌幅在18%~50%之間，前期漲幅較高的中小板，跌幅也比較大，達(dá)到45%。不過(guò)，前一階段漲幅超過(guò)270%，跌幅45%，綜合起來(lái)還有1倍多的漲幅。

在這一階段，我們新增了一個(gè)指數(shù)，就是創(chuàng)業(yè)板指數(shù)。創(chuàng)業(yè)板是2009年10月30日正式上市，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)是2010年6月1日開(kāi)始編制和發(fā)布，到2010年底，A股已經(jīng)有153家創(chuàng)業(yè)板股票。創(chuàng)業(yè)板代表了A股更小、成長(zhǎng)潛力更好的股票，因此我們加入創(chuàng)業(yè)板?？墒悄?，創(chuàng)業(yè)板有點(diǎn)生不逢時(shí)，開(kāi)板一年多一點(diǎn)，就趕上了A股大回調(diào)，也跟著回調(diào)了接近50%，把之前的漲幅都吐了回去。2012年11月的時(shí)候，創(chuàng)業(yè)板跌到了600點(diǎn)左右的歷史低位。不過(guò)，從此以后，創(chuàng)業(yè)板開(kāi)始反彈，后來(lái)再也沒(méi)有回到這么低的水平。

第五階段：2012年12月到2015年5月，兩年半的時(shí)間。在此期間A股經(jīng)歷了一輪上升，尤其中小股票漲幅較大，滬深300只漲了不到130%，而中小板漲了近300%。之前生不逢時(shí)的創(chuàng)業(yè)板，這回?fù)P眉吐氣，漲了497%，翻了兩番還要多。

第六階段：2016年6月到2019年12月，共三年半時(shí)間。這一段時(shí)間，A股經(jīng)歷了2015年夏天的大幅回調(diào)，然后就一直是震蕩的狀態(tài)。2019年以來(lái)A股有起色，但是只有不到一年時(shí)間，幅度只有30%左右，還不構(gòu)成一個(gè)成形的波段，所以沒(méi)有單獨(dú)列出來(lái)。

通過(guò)以上的整理，我們看到其實(shí)A股的大起大落很常見(jiàn)，一個(gè)波段經(jīng)常是2年時(shí)間，有時(shí)候更長(zhǎng)。所以，趕上了牛市，就賺很多；趕上了熊市，就賠很多。因此，對(duì)于這種波段的把握，在A股尤其重要。

所以，投資A股不賺錢這話不對(duì)。投資A股不是不賺錢，而是不能躺著賺錢，需要做一點(diǎn)功課，選擇波段和板塊。A股很多股票回報(bào)率很高，像萬(wàn)科、格力電器、瀘州老窖、貴州茅臺(tái)、東方財(cái)富、立訊精密、康泰生物等股票，都漲了上百倍。要在A股賺錢，你要么找到這樣的股票，要么選好板塊，要么會(huì)做擇時(shí)。換句話說(shuō)，在A股掙錢，需要一點(diǎn)技術(shù)。

（本文摘編自《徐遠(yuǎn)的投資課》，所有版權(quán)歸本書(shū)及作者所有，如需轉(zhuǎn)載，請(qǐng)標(biāo)明作者及出處。）