優(yōu)質(zhì)美股中概股回港二次上市熱度未減，中國最大的中立第三方數(shù)據(jù)中心服務(wù)商、全球IDC（互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心）龍頭之一萬國數(shù)據(jù)將是第八只選擇回歸香港資本市場的中概股。

日前，萬國數(shù)據(jù)宣布，國際發(fā)售及香港公開發(fā)售的最終發(fā)售價(jià)格確定為每股80.88港元，待香港聯(lián)交所批準(zhǔn)后，公司A類普通股預(yù)期將于今日在香港聯(lián)交所主板以股份代號(hào)“9698”開始交易，全球發(fā)售募集資金總額(扣除承銷費(fèi)用及發(fā)售開支前)預(yù)計(jì)約為129.4億港元(假設(shè)超額配股權(quán)未獲行使)，摩根大通、美銀美林、中金公司和海通國際擔(dān)任本次全球發(fā)售的聯(lián)席保薦人。

作為今年又一只選擇回歸香港資本市場的中概股，萬國數(shù)據(jù)早在2016年就已經(jīng)登陸美國納斯達(dá)克。而自美股上市以來，萬國數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)飛速成長，市值因此水漲船高，也已成為全球市值第三的數(shù)據(jù)中心服務(wù)商。

“護(hù)城河”愈發(fā)穩(wěn)固

公開資料顯示，萬國數(shù)據(jù)成立于2001年，是一家中立第三方數(shù)據(jù)中心運(yùn)營商。數(shù)據(jù)中心，顧名思義，是為數(shù)據(jù)而生，因此IDC增長的底層邏輯必然是數(shù)據(jù)流量的增加。

萬國數(shù)據(jù)作為IDC行業(yè)的頭部企業(yè)，時(shí)至今日，已擁有近20年安全可靠的數(shù)據(jù)中心托管及管理服務(wù)經(jīng)驗(yàn)，并建立了行業(yè)領(lǐng)先的運(yùn)營管理體系，其地理位置、機(jī)柜數(shù)量及未來儲(chǔ)備、客戶結(jié)構(gòu)已經(jīng)成為了最穩(wěn)固的“護(hù)城河”。

據(jù)萬國數(shù)據(jù)招股書顯示，公司的IDC聚焦一線城市高端需求，現(xiàn)有及規(guī)劃中IDC項(xiàng)目主要集中在北京、上海、廣深、成都等國內(nèi)四大經(jīng)濟(jì)區(qū)域，已形成規(guī)模連片的數(shù)據(jù)中心產(chǎn)業(yè)集群。截至2020年上半年，萬國數(shù)據(jù)在北上、粵港澳大灣區(qū)（包括香港）、成都重慶等一線地區(qū)的資源占總面積比近九成。

憑借在核心城市的資源優(yōu)勢，萬國數(shù)據(jù)成為北上廣深市占率最高的第三方IDC中心。根據(jù)中金公司研究部按機(jī)柜數(shù)測算，2019年萬國數(shù)據(jù)在北上廣深的市占率合計(jì)15.8%，比世紀(jì)互聯(lián)、寶信軟件、光環(huán)新網(wǎng)、數(shù)據(jù)港的市占率總和還高，市場領(lǐng)先地位凸顯。

一騎絕塵的機(jī)柜規(guī)模背后，是萬國數(shù)據(jù)領(lǐng)先行業(yè)的擴(kuò)張能力。

按單機(jī)柜2.5平方米測算，2016年至2019年，萬國數(shù)據(jù)機(jī)柜數(shù)量的年平均復(fù)合增長率高達(dá)54.68%。2016年，萬國數(shù)據(jù)的機(jī)柜數(shù)僅為2.44萬個(gè)，居于世紀(jì)互聯(lián)之后；到了2017年，萬國數(shù)據(jù)的規(guī)模已反超世紀(jì)互聯(lián)。

另外，未來儲(chǔ)備也非常關(guān)鍵。

目前，萬國數(shù)據(jù)整體處于高速發(fā)展階段。截至2020年6月30日，萬國數(shù)據(jù)運(yùn)營了42個(gè)自主開發(fā)的數(shù)據(jù)中心，還有17個(gè)處于自主開發(fā)中的數(shù)據(jù)中心。從面積的角度看，針對自主開發(fā)的數(shù)據(jù)中心，運(yùn)營中的總凈機(jī)房面積為25.68平方米，在建總凈機(jī)房面積為13.32平方米，可開發(fā)凈機(jī)房面積估計(jì)約為32.30平方米，可滿足未來的銷售需求。

基于數(shù)據(jù)庫的地域優(yōu)勢及資質(zhì)，萬國數(shù)據(jù)的數(shù)據(jù)庫服務(wù)獲得了大量優(yōu)質(zhì)核心用戶。截至2020年6月30日，萬國數(shù)據(jù)服務(wù)超過670家客戶，包括大型云服務(wù)供應(yīng)商、大型互聯(lián)網(wǎng)公司、金融機(jī)構(gòu)、電信運(yùn)營商與IT服務(wù)提供商，以及國內(nèi)大型企業(yè)和跨國公司，包括阿里、騰訊、百度、網(wǎng)易、微軟、字節(jié)跳動(dòng)、京東、美團(tuán)、滴滴、平安科技等各大云服務(wù)商及頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。

值得一提的是，萬國數(shù)據(jù)深度合作的大型互聯(lián)網(wǎng)客戶和金融機(jī)構(gòu)客戶，都是各自賽道上的頭部公司，引領(lǐng)著數(shù)字化潮流。這些適用于“強(qiáng)者恒強(qiáng)”定律的頭部互聯(lián)網(wǎng)公司，占據(jù)著絕大部分的用戶流量。

在此此影響下，萬國數(shù)據(jù)的新用戶簽約率正在不斷提升。與此同時(shí)，其用戶流失率卻在不斷下降，據(jù)其招股書顯示，在2017年、2018年、2019年、2020年上半年，萬國數(shù)據(jù)的平均用戶流失率分別為2.1%、0.9%、0.6%和0.5%。

由于業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，萬國數(shù)據(jù)的市場地位不斷攀升。據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)顯示，萬國數(shù)據(jù)是中國最大的中立第三方數(shù)據(jù)中心服務(wù)提供商，按收入計(jì)算，在2019年中立第三方數(shù)據(jù)中心的市占率為21.9%。

業(yè)績快速增長 成長屬性突出

核心資源、規(guī)模龐大、坐擁大客戶，這使得萬國數(shù)據(jù)總營收在過去三年不斷增長。

據(jù)其財(cái)報(bào)顯示，2017年至2019年，萬國數(shù)據(jù)的營業(yè)收入分別為16.16億、27.92億、41.22億元人民幣，平均年復(fù)合增長率接近60%；調(diào)整后EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）分別為5.12億元、10.47億元、18.24億元，復(fù)合年增長率高達(dá)88.75%。

2020年上半年，在疫情影響之下依然實(shí)現(xiàn)了逆勢快速增長。據(jù)其財(cái)報(bào)顯示，截至2020年6月30日，公司取得凈收入為25.83億元，同比增37.59%；調(diào)整后EBITDA為12.05億元，同比增長約48.52%。

而市場上有投資者擔(dān)心萬國數(shù)據(jù)的凈利潤情況——在營收持續(xù)增長的同時(shí)，萬國數(shù)據(jù)持續(xù)處于凈虧損狀態(tài)。在2017年至2019年三年里，萬國數(shù)據(jù)持續(xù)虧損，虧損額分別是3.27億元、4.30億元、4.42億元，今年上半年出現(xiàn)1.93億元的虧損額，比去年同期的凈虧損2.30億元收窄。

值得一提的是，凈利潤的表現(xiàn)主要受高額的折舊攤銷費(fèi)用拖累，這是高速擴(kuò)張帶來的必然結(jié)果。而計(jì)提高額的折舊攤銷費(fèi)用，主要是對會(huì)計(jì)上的利潤造成影響，但既不影響現(xiàn)金流，也不影響真實(shí)的運(yùn)營成果。美股市場的投資者針對IDC的分析體系更為成熟，歷年來更重視EBITDA這一指標(biāo)。

此外，衡量IDC收入的三大因素，分別是機(jī)柜規(guī)模、上架率、機(jī)柜價(jià)格。

從機(jī)柜規(guī)模來看，按中信建投測算，2016年至2019年，萬國數(shù)據(jù)機(jī)柜數(shù)量分別為2.44萬個(gè)、4.05萬個(gè)、6.41萬個(gè)、9.03萬個(gè)，年平均復(fù)合增長率高達(dá)54.68%，行業(yè)首屈一指，目前儲(chǔ)備充足，預(yù)計(jì)會(huì)進(jìn)一步提速；

從上架率來看，當(dāng)前IDC行業(yè)的機(jī)柜上架率在40％至55％之間，2019年萬國數(shù)據(jù)的平均上架率為69.0%，在行業(yè)中名列前茅，另外，萬國數(shù)據(jù)預(yù)簽約率較高，截至2020年上半年，94.1%的運(yùn)營中總凈機(jī)房面積已經(jīng)獲得客戶簽約，62.3%的在建總凈機(jī)房面積獲客戶預(yù)先簽約，未來上架率爬坡確定性強(qiáng)；

從機(jī)柜價(jià)格來看，一線城市IDC需求旺盛，因此定價(jià)穩(wěn)定，萬國數(shù)據(jù)的機(jī)柜資源高度集中于一線城市，預(yù)計(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)較小。

三因素共同驅(qū)使，萬國數(shù)據(jù)兼?zhèn)涓咴鲩L性和高確定性，成長屬性突出，預(yù)計(jì)萬國數(shù)據(jù)會(huì)長期處于增長快車道，在此前提下，萬國數(shù)據(jù)受到了多家頂級(jí)投資機(jī)構(gòu)的認(rèn)可。

連獲頂級(jí)投資機(jī)構(gòu)認(rèn)可

根據(jù)招股書披露，萬國數(shù)據(jù)的股東陣容豪華，包括高瓴資本、新加坡主權(quán)財(cái)富基金淡馬錫旗下的STT GDC、中國平安、軟銀集團(tuán)等知名投資機(jī)構(gòu)。

2019年3月，中國平安以可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的形式對萬國數(shù)據(jù)進(jìn)行1.5億美元股權(quán)投資；2020年二季度，萬國數(shù)據(jù)以定向增發(fā)的方式，獲取高瓴資本和新加坡淡馬錫旗下STT GDC約5.05億美元的投資，擁有強(qiáng)大的股東背景，有助于為萬國數(shù)據(jù)后續(xù)的項(xiàng)目擴(kuò)張?zhí)峁┵Y金保障，提升公司持續(xù)投資能力和核心競爭優(yōu)勢。

伴隨著國內(nèi)主流銀行機(jī)構(gòu)對IDC資產(chǎn)價(jià)值的逐步認(rèn)可，萬國數(shù)據(jù)獲得多家主流銀行機(jī)構(gòu)的意向授信支持。

在今年二季度，萬國數(shù)據(jù)先后獲得中信銀行總行100億元戰(zhàn)略客戶意向授信、上海農(nóng)商銀行未來5年內(nèi)提供的50億元授信額度，以及中國工商銀行60億元意向授信，這些資金將支撐公司中長期的資本開支，用于公司未來的數(shù)據(jù)中心建設(shè)和收購，進(jìn)一步完善在全國核心經(jīng)濟(jì)區(qū)域的布局。

此外，在國家“新基建”的政策號(hào)召下，5G、人工智能和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展如火如荼，而IDC正式是這些行業(yè)背后承載數(shù)字計(jì)算力、各行業(yè)信息系統(tǒng)的重要保障。這種專業(yè)化的服務(wù)減少了企業(yè)資源的投入，從而降低了傳統(tǒng)企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的門檻，因此大受企業(yè)歡迎和政策支持。

因此，IDC已在當(dāng)前大環(huán)境下成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的另一個(gè)大風(fēng)口，以信息化帶動(dòng)工業(yè)化，為經(jīng)濟(jì)增長注入新動(dòng)能，發(fā)展前景十分廣闊。

據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計(jì)，2018年中國IDC市場規(guī)模達(dá)1228億元人民幣，同比大幅增長30%，增速遠(yuǎn)高于全球水平，預(yù)計(jì)未來五年，中國IDC市場將持續(xù)增長，至2024年市場規(guī)模翻倍達(dá)2558億元。

可以預(yù)見的是，這家中國領(lǐng)先的中立數(shù)據(jù)中心運(yùn)營商——萬國數(shù)據(jù)，有望在中國數(shù)字化轉(zhuǎn)型、新興技術(shù)應(yīng)用以及“新基建”建設(shè)浪潮之下，為港股投資者帶來一個(gè)高成長投資標(biāo)的。