近期多家國企發(fā)生債券違約，在中國信用債市場(chǎng)掀起一波風(fēng)浪。

標(biāo)普信評(píng)表示，這些違約國企在行業(yè)中一般都處于弱勢(shì)地位，最終導(dǎo)致了違約，并且在違約前的一段時(shí)間里，其自身的信用狀況也比較脆弱。 

11月13日，標(biāo)普信評(píng)對(duì)導(dǎo)致國企違約的情況進(jìn)行了分析。標(biāo)普信評(píng)發(fā)布報(bào)告指出，中國地方政府對(duì)國企的支持存在分化，國企是否具有競(jìng)爭(zhēng)力是影響政府支持意愿的因素之一，即便政府幫助企業(yè)度過流動(dòng)性難關(guān)，若企業(yè)在其盈利業(yè)務(wù)中缺乏競(jìng)爭(zhēng)力，其長(zhǎng)期生存能力的提升可能也具有挑戰(zhàn)性。

標(biāo)普信評(píng)表示，2019年初曾對(duì)數(shù)百家中國境內(nèi)產(chǎn)業(yè)類發(fā)債企業(yè)進(jìn)行了案頭分析，其中包括三家后來發(fā)生違約的地方國企：青海鹽湖工業(yè)股份有限公司（下稱鹽湖工業(yè)）、華晨汽車集團(tuán)控股有限公司（下稱華晨汽車）和永城煤電控股集團(tuán)有限公司（下稱永城煤電）。 

標(biāo)普信評(píng)對(duì)三家企業(yè)的點(diǎn)評(píng)如下：

鹽湖工業(yè)：在鉀肥領(lǐng)域有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，但鎂業(yè)和化工業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況較差，且占用了公司大量的資金，對(duì)公司帶來了明顯的拖累。較弱的業(yè)務(wù)狀況不利于企業(yè)盈利能力的提升，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也可能隨之上升。

華晨汽車：對(duì)核心子公司——華晨寶馬汽車有限公司的控制力不強(qiáng)，而母公司自主品牌知名度較低，競(jìng)爭(zhēng)力較弱，現(xiàn)金流產(chǎn)生能力較弱。考慮到企業(yè)對(duì)子公司的控制力不強(qiáng)，如果只看母公司，其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也較高。

永城煤電：煤炭業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)尚可，但非煤業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力較弱，也占用了公司大量的資金，對(duì)母公司產(chǎn)生了較大的負(fù)面影響。上述因素是三家企業(yè)潛在業(yè)務(wù)狀況處于相對(duì)較低水平的主要原因。 較弱的業(yè)務(wù)狀況不利于企業(yè)盈利能力的提升，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也可能隨之上升。

標(biāo)普信評(píng)認(rèn)為，三家企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)均較高，一旦再融資不順暢，流動(dòng)性就可能捉襟見肘。由于幾家企業(yè)的潛在個(gè)體信用狀況較弱，政府即使幫助企業(yè)解決流動(dòng)性問題，也很難從根本上改善企業(yè)的業(yè)務(wù)狀況或明顯降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，另外，由于企業(yè)的債務(wù)規(guī)模較大，一定程度上提升了政府對(duì)其救助的難度，甚至可能會(huì)降低政府對(duì)其救助的意愿，政府可能選擇讓企業(yè)重組，或者允許其破產(chǎn)，債權(quán)人可能因此蒙受損失。因此，在標(biāo)普信評(píng)對(duì)產(chǎn)業(yè)類國企的信用分析當(dāng)中，企業(yè)潛在個(gè)體信用狀況也會(huì)影響標(biāo)普對(duì)政府支持的判斷，特別是在企業(yè)潛在個(gè)體信用狀況較弱的情況下。 

另外，標(biāo)普信評(píng)也注意到，近年來債券市場(chǎng)上其他違約的國企主體，如四川省煤炭產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限責(zé)任公司、東北特殊鋼集團(tuán)股份有限公司、沈陽機(jī)床（集團(tuán)）有限責(zé)任公司等，其業(yè)務(wù)狀況均較弱，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)很高，潛在個(gè)體信用狀況較弱，政府沒有選擇幫助其債券的兌付，最終企業(yè)發(fā)生了違約。 

值得一提的是，10月22日，標(biāo)普信評(píng)（標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國）有限公司）宣布已在中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)完成從事證券評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)的備案，成為首家完成此備案登記的外商獨(dú)資評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。作為標(biāo)普全球的全資子公司，2018年1月28日，央行公告稱，標(biāo)普信評(píng)進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)開展債券評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)的注冊(cè)，成為第一家獲準(zhǔn)進(jìn)入中國市場(chǎng)的外資信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。

在標(biāo)普信評(píng)的工商企業(yè)分析框架當(dāng)中，通常先分析企業(yè)的業(yè)務(wù)狀況、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和其它因素，以得出企業(yè)的個(gè)體信用狀況（SACP），然后分析企業(yè)可能獲得的外部支持，包括集團(tuán)或政府支持，從而得出主體信用評(píng)級(jí)（ICR）。